互联网电商行业：即时零售转向UE修复，加速打造AI生态闭环－25Q3业绩总结及展望

#核心观点： 1、线上消费保持稳定增长，但受去年以旧换新政策高基数影响，实物商品网上零售额及主要平台GMV增速出现不同程度下滑。 2、2025年双十一大促通过拉长周期、简化玩法实现稳健增长；AI产业竞争加剧，各大互联网公司加速大模型迭代与C端应用落地。 3、即时零售行业竞争见顶，平台战略从价格补贴转向差异化竞争，以改善单位经济效益（UE）。 4、云业务表现亮眼，行业业绩分化加剧。阿里巴巴云业务高速增长，美团核心本地商业承压，京东实现营收与利润双增长，拼多多利润超预期。 5、电商平台核心主业保持健康增长，但增速边际放缓，平台盈利能力分化，部分平台利润预计见底修复。 #投资建议： 1、阿里巴巴：云业务高速增长，AI相关产品收入连续九个季度三位数同比增长，利润预计于本季见底修复。 2、美团：核心本地商业收入承压，经营利润转负，但单均边际减亏趋势明显，建议关注长期利润修复弹性。 3、拼多多：持续推进“千亿扶持”计划，凭借投资收益大幅增长实现超预期利润。 4、京东：依托供应链深化及运营效率优化，实现营收与利润双增长。 #风险提示： 居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期，补贴投入超预期。