燃气行业：气温预期上调美国气价回落、库存提取欧洲气价微增，25M11国内用气需求边际改善－跟踪周报

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◼ 价格跟踪：气温预期上调美国气价继续回落、库存提取欧洲气价微增。

截至 2025/12/26,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG

到岸价周环比变动-8.2%/+0.9%/+0.5%/-2.9%/+0.7%至 0.8/2.4/2.5/2.6/2.4

元/方。

◼ 供需分析：1）气温预期上调，美国天然气市场价格周环比-8.2%。截至

2025/12/12，储气量周环比-1670 亿立方英尺至 35790 亿立方英尺，同比

-1.2%。2）提取库存，欧洲气价周环比+0.9%。2025M1-9，欧洲天然气

消费量为 3138 亿方，同比+4.1%。2025/12/18~2025/12/24，欧洲天然气

供给周环比+45.3%至 106928GWh；其中，来自库存消耗 33682GWh，

周环比+50%；来自 LNG 接收站 33169GWh，周环比+34.9%；来自挪威

北海管道气 28999GWh，周环比+62.2%。2025/12/20~2025/12/26，欧洲

燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比-20.5%、同比+49.7%

至 1262.8GWh。截至 2025/12/17，欧洲天然气库存 780TWh（753 亿方），

同比-105.2TWh；库容率 68.24%，同比-8.9pct，周环比-3.1pct。3）整体

供应充足，国内气价周环比-2.9%。2025M1-11，我国天然气表观消费量

同比+1.5%至 3920 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖，影响了 2025M1-

3 采暖用气需求；2025M11 我国天然气表观消费量同比+9.3%，边际改

善。2025M1-11，产量同比+6.4%至 2389 亿方，进口量同比-4.8%至 1611

亿方。2025 年 11 月，国内液态天然气进口均价 3384 元/吨，环比-0.7%，

同比-18.3%；国内气态天然气进口均价 2427 元/吨，环比-1.1%，同比-

1. 2%；天然气整体进口均价 2983 元/吨，环比-1%，同比-15.3%。截至

2025/12/26，国内进口接收站库存 412.08 万吨，同比+9.85%，周环比-

1. 76%；国内 LNG 厂内库存 62.45 万吨，同比-2.12%，周环比+5.97%。

◼ 顺价进展：2022~2025M11，全国 67%(195 个)地级及以上城市进行了居

民顺价，提价幅度为 0.22 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元

/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍

将继续落地。

◼ 投资建议：展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继

续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后新奥股份等具有美国

气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的

公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：

【新奥能源】（25 股息率 4.6%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方

案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.7%）

【中国燃气】（25 股息率 6.4%）【蓝天燃气】（25 股息率 6.5%）【佛燃能

源】（25 股息率 3.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）

海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显

的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率 2.9%）【新奥股份】（25 股

息率 5.4%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定

性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新

天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2025/12/26）

◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风

险