商业行业：把握多元需求，服务消费释放潜力－2026年度策略报告

#核心观点： 1、宏观社零：服务消费释放潜力。零售方面，2025年下半年社零增长略有放缓，电商维持快于社零大盘增长，线上渗透率继续提升。社会服务方面，出游需求稳步释放，政策助力服务消费。 2、消费互联网：电商增势稳健竞争趋缓，外卖出海空间广阔。电商渗透率稳步提升，行业竞争趋缓，看好行业长期规范发展；外卖出海市场空间广阔，看好中国互联网龙头出海竞争力。 3、零售：聚焦下沉市场消费韧性。量贩零食行业持续从传统渠道分份额，行业延续高速拓店，份额加速向头部集中。在家吃饭行业空间广阔，格局分散。 4、社服：出行景气度回升，关注顺周期&促服务消费政策主线。文旅行业有望迎来政策利好，出行人次增长有望成为核心驱动。酒店行业景气度筑底回升上行，供给稳定需求回暖。OTA板块休闲需求好于商旅，国际业务高速增长。 #投资建议： 1、消费互联网板块：推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东、滴滴出行。 2、零售板块：推荐量贩零食、锅圈。 3、社服板块：推荐携程集团、同程旅行、华住集团、亚朵酒店。关注古茗。 #风险提示： 宏观经济风险，行业竞争加剧。