石油化工行业：PX供需偏紧景气回暖，PTA供给支撑毛利修复－周报（2025／12／22—2025／12／28）

#核心观点： 1、PX供需偏紧景气回暖：2024年因调油需求下滑导致景气回落，但供给端无新增产能。随着2024-2025年下游PTA大规模投产，PX开工率从2023年的78%修复至85%以上，供需逐步改善。2026年上半年无大型新产能释放，叠加海外炼厂退出及国内3-5月检修旺季，预期将出现阶段性供需缺口，景气近期显著回升。 2、PTA供给支撑毛利修复：2018-2024年国内PTA产能从4608万吨增至8602万吨（占全球75%），2024年产量7114万吨（同比+13%）。2026年后无新增产能，行业进入协同减产阶段。在工信部联合头部企业座谈后，主流大厂已降负荷运行，部分装置计划长停，供给端支撑力度强劲。PX景气回暖进一步强化了PTA协同趋势，推动价差走扩、毛利修复。 3、上游板块：原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已呈现回暖趋势，但日费水平仍较低，预期未来随着全球资本开支上行，钻井日费有较大提升空间。 4、炼化板块：油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。 5、聚酯板块：目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化。中长期看，随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。 #投资建议： 1、涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】。 2、大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】。 3、股息率较高的【中国石油】、【中国海油】。 4、海上油服公司【中海油服】、【海油工程】。 5、乙烷制乙烯项目重点推荐【卫星化学】。 #风险提示： 地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。