公用事业行业：用电增速维持高位，长协电价或存压力－周报（2025.12.22－2025.12.26）

#核心观点： 1、港口煤价持续下跌，主要因港口库存高位及产地需求未实质好转，但后续降幅或收窄。 2、2025年11月全社会用电量同比增速较10月回落，但预计12月增速有望维持在5-6%附近。 3、考虑到现货煤价大幅下跌及2025年火电企业盈利处于历史较高水平，预计2026年长协电量电价或存在一定下行压力。 4、公用事业板块逆势展现防御属性，低位公用事业资产值得关注。 #投资建议： 1、看好公用事业板块，认为红利资产是长期配置方向之一，电力市场化改革将给予电力商品各项属性充分定价。 2、火电：商业模式改善初见端倪，分红能力及意愿有望提升。相关标的：华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)、建投能源(000600，买入)。 3、水电：商业模式优秀，成本低，短期来水压力缓解。相关标的：长江电力(600900，未评级)、川投能源(600674，未评级)、国投电力(600886，未评级)、华能水电(600025，未评级)。 4、核电：长期装机成长确定性强。相关标的：中国广核(003816，未评级)。 5、风光：电量增长空间高，静待盈利底部拐点。相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 #风险提示： 弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。