德力佳(603092):风电齿轮箱龙头企业,技术创新客户双驱动

#核心观点： 1、公司是风电齿轮箱龙头企业，核心产品为风电主齿轮箱，全球及中国市场占有率位居前列。2024年全球市场占有率为10.36%，位列全球第三；中国市场占有率为16.22%，位列中国第二。 2、公司业务规模持续增长，盈利能力稳中向好。2022年至2025年前三季度，公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元、37.15亿元、40.59亿元；归母净利润分别为5.40亿元、6.34亿元、5.34亿元、6.30亿元。 3、风电主齿轮箱市场容量持续扩张，行业竞争格局集中。2024年全球市场规模约58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元。行业技术壁垒高，头部化现象明显，2024年前四家企业合计市占率约占全球71.57%。 4、公司研发创新优势显著，产品功率覆盖范围行业居前（1.5MW-22MW），关键指标优于行业标准。客户资源优质，覆盖国内外知名企业。截至2024年末，公司在手订单数量接近2,000台，金额约30亿元。 5、公司积极布局海上风电，与国内主要参与者均有合作。截至2024年末，海上风电齿轮箱在手订单超300台，订单金额超60,000万元，收入占比超20%。 6、公司本次IPO拟使用募集资金18.81亿元，旨在加码大型陆上和海上风机齿轮箱的供应能力。 #盈利预测与评级： 预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.89亿元、9.58亿元、12.34亿元，同比分别增长47.9%、21.4%、28.8%。对应EPS分别为1.97元/股、2.39元/股、3.08元/股。给予公司2025年PE估值36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 #风险提示： 客户集中度较高、下游客户产业链向上游延伸、关联交易占比较高、政策变动导致的经营业绩波动等。