德力佳(603092)：IPO专题：新股精要-高速重载精密齿轮传动产品龙头企业德力佳251022

本报告导读

德力佳 （603092.SH） 高速重载精密齿轮传动产品龙头企业， 2024 年全球市占率超 10% 、中国市占率超 15% 。2024 年公司实现营收/ 归母净利润 37.15/5.34 亿元。截至 10 月 21 日，可比公司对应 2024/2025/2026 年平均 PE 分别 30.76 （剔除负值）/21.72 （剔除极值）/18.35 倍 。

投资要点

公司核心看点及 IPO ： 发行募投：（1）公司是高速重载精密齿轮传动产品龙头企业，产品技术及质量行业领先，2024 年全球市占率第三、国内市占率第二。公司与下游头客户深度合作，同时与三一重能、远景能源等头部客户具有股权合作关系，具备明显的客户资源优势。（2）本次公开发行股票数量为 4000.01 万股，发行后总股本为40000.01 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为 10%。公司募投项目拟投入募集资金总额 18.81 亿元，本次募投项目的实施将提高公司核心产品的产能，增强公司的市场地位。主营业务分析：公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，目前核心产品为风电主齿轮箱。随风力发电行业的发展及公司市占率的提升，其收入和利润整体稳步增长。公司毛利率整体呈现上升趋势，2024 年中速传动产品单位外协成本下降，带动整体毛利率上行。公司期间费用率整体稳定，2025 年 1~6 月研发费用提升明显。行业发展及竞争格局：全球风电装机容量呈现阶梯式跃升态势，未来风电行业前景依旧广阔，海风成为推动全球装机增长的新引擎。下游风电行业快速发展带动风电用主齿轮箱市场容量逐年扩张，预计 2030 年全球和国内市场规模将分别达到 83.70 亿美元和 39.03 亿美元。从竞争格局来看，全球风电主齿轮箱行业头部化现象明显，市场集中度较高。

可比公司估值情况：公司所在行业“C34 通用设备制造业”近一个月（截至 10 月 21 日）静态市盈率为 44.04 倍。根据招股意向书披露，选择杭齿前进（601177.SH）、大连重工（002204.SZ）、威力传动（300904.SZ）和中国动力（600482.SH）作为同行业可比 A 股上市公司。截至 10 月 21 日，可比公司对应 2024 年平均 PE（LYR）为30.76 倍（剔除负值威力传动），对应 2025 和 2026 年 Wind 一致预测平均 PE 为 21.72 倍（剔除极端值威力传动）和 18.35 倍。

风险提示

1）业绩下滑风险；2）关联交易占比较高风险。