汽车行业：11月乘用车市场优惠力度持续减弱－跟踪报告251210

本报告导读：11 月市场优惠力度持续减弱，行业内部结构性分化加剧。我们维持行业“增持”评级。

投资要点

11 月乘用车市场优惠力度持续减弱。根据大搜车智云公众号发布的11 月新车批发价格分析报告，2025 年 11 月乘用车市场平均折扣率为 18.3%，环比-0.3pct，同比+1.0pct；平均价格 15.9 万元，环比基本持平，同比下降近 9900 元。我们认为，11 月行业市场整体折扣率延续了 2025 年下半年的降温趋势，反映出国内乘用车市场正逐步从价格战转向精细化运营。新能源车市场价格稳定性显著优于传统燃油车。根据大搜车智云发布的 2025 年 11 月新车批发价格分析报告，传统能源车平均折扣率为 26.4%，环比+0.1pct，同比+2.6pct，持续处于高位；平均批发价格为 16.4 万元，环比基本持平，同比下降近 1.4 万元。相比之下，新能源车平均折扣率为 12.2%，环比-0.5pct，同比+1.0pct，且自 2025年 6 月以来呈逐月收窄趋势；平均批发价格为 15.6 万元，环比基本持平，同比下降约 5000 元。我们认为，新能源车折扣率持续降低、均价逐步企稳，而燃油车折扣率高企、价格承压，这一分化既反映出新能源车型在成本控制与市场认可度上的双重优势，也为品牌向上与定价能力提升创造了更大空间。各品牌类别的价格策略与市场表现呈现明显分化。自主品牌中，新能源品牌的价格体系保持稳健，例如 AITO 与零跑汽车的终端折扣率处于较低水平（分别为 6.2%与 11.4%），且环比进一步收窄，显示其产品市场需求稳固，具备一定的定价权。合资品牌（非豪华）的折扣普遍高于自主品牌，主流合资车企如大众、丰田、本田的折扣率多集中在 25%-32%区间，显示在新能源转型与自主品牌上攻的双重压力下，其市场地位与价格体系受到明显冲击。豪华品牌市场价格策略分化显著。特斯拉中国凭借品牌优势，折扣率为 4.3%；而传统豪华品牌如奔驰、宝马、奥迪的折扣率在 28%-31%的高位，以价换量特征明显；二线豪华品牌如沃尔沃亚太、凯迪拉克等折扣率更高。整体来看，市场呈现出“新能源引领者价格稳健，传统品牌以价换量”的格局。拥有强势新能源产品与品牌力的企业，在终端价格上展现出更强的控制力与溢价空间；而仍以燃油车为主的传统品牌，则普遍依靠较高的折扣率来维持份额。我们认为，这一分化趋势预计将随着电动化渗透率的提升而进一步深化。

风险提示。新车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。