电力行业：火、绿同台，量、价何如－2025年度中期投资策略

#核心观点： 1、1H25用电增速受暖冬、上年闰年等因素影响弱于去年同期，全社会用电量同比增长3.7%，发电量同比增长0.8%，行业盈利呈现逆周期属性。 2、未来新能源和煤电市占率将逐步趋同，陆风、海风、光伏的电量电价竞争力强于煤电，灵活调节电源比重在十五五前期逐步增加。 3、水电抽蓄装机提速，调节功能增强，市场化比例较低，受绿电入市影响较小。 4、火电电价普降但煤价下行对冲不利影响，盈利有望持续改善，关注高股息机会。 5、核电发展步伐坚定，长期业绩增长确定性强于市场短期扰动。 6、新能源进入全面市场化竞争时代，绿电直连促进新能源就地消纳。 #投资建议： 1、水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股。 2、火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际。 3、核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。 4、绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。 #风险提示： 1、利用小时下降。 2、上网电价波动。 3、煤炭价格上升。 4、降水量减少。 5、政策推进不及预期。