汽车行业：中高端市场或彰显韧性，关注L3智驾交易主线－乘用车细分市场洞察#3

投资建议

乘用车内需β偏弱，我们相对看好更具韧性的中高端新能源市场，及体验升级驱动的混动市场增长机遇，建议关注龙头反

扑、后发车企进攻、智驾升级三大主线。

理由

消费结构有所下沉，纯电接棒混动实现高增，品牌突围赛持续。

分结构看，价格竞争及以旧换新共同作用下，2025 年新能源乘用车消费结构总体呈下沉趋势，10 万元以下占比提升明

显。分动力类型看，新能源渗透率增速放缓，纯电接棒混动实现较快增长，其中纯电大众市场如期兑现高增，混动中高端市场高

基数下延续增长。分格局看，新能源格局仍在洗牌期，竞争仍较为激烈，龙头份额有所下滑，其他品牌积极突围。

总量压力犹存，看好具备韧性的中高端新能源市场。向前展望，我们判断1Q26 国内车市面临优惠政策退坡和需求透支的

压力，销量或有所承压；但考虑到国家对内需的支持政策，2026 年乘用车国内销量或呈现前低后高走势。我们判断燃油市场替

代仍未完成，新能源或仍可维持双位数同比增速，具体来看：1）我们较看好补贴透支程度和购置税优惠退坡影响较小的中高端

新能源市场；2）伴随更多纯电车企入局混动+大电池方案上车，我们认为新品周期有望带动混动渗透率继续提升。

格局仍存变数，高阶智驾或迎拐点。基于当前白热化竞争态势，我们认为可重点关注2 个格局变化趋势：1）关注新能源

龙头车企战术调整后的出牌机遇；2）关注新能源后发车企的反转机会。此外，我们认为伴随L3 试点开启，高阶智驾表现或逐步

成为车企的价值增量，下半场智能化竞争或逐步开启，我们建议重点关注智驾能力具备差异化竞争优势的车企。

盈利预测与估值

建议关注：1）新能源龙头战术调整机遇：理想汽车、比亚迪；2）新能源后发车企反转机会：奇瑞汽车、长城汽车、长安

汽车、上汽集团、吉利汽车等；3）具备品牌优势和科技属性的车企：赛力斯、零跑汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等。

风险

价格竞争激烈化，消费政策支持不及预期，智驾进度不及预期