公用事业行业：电改深化，变中求稳－2026年度策略报告

#核心观点： 1、行业评级为“推荐（维持）”，报告为公用事业2026年度策略报告。 2、火电方面，煤价企稳回升，叠加容量电价上涨，预计2026年整体电价降幅可控，火电盈利或有收窄。 3、水电方面，区域来水分化，短期内建议关注金沙江、大渡河等流域水电装机增长带来的业绩弹性。 4、新能源方面，136号文陆续落地，新能源全面进入市场，短期电价和消纳承压。 5、核电方面，市场化交易比例提高，但电价波动影响总体可控；机组陆续投产将成为业绩增长主要驱动力。 6、燃气方面，全球LNG供给趋于宽松，价格中枢有望下移，从而提振需求；看好布局上游资源的企业。 #投资建议： 1、电力板块：推荐国电电力（水电装机增长弹性较大、分红率提升、火电盈利稳定性强）、华能国际（业绩安全垫充足，股息率超7%）。 2、燃气板块：推荐九丰能源（积极布局煤制气项目，丰富上游资源池）；建议关注昆仑能源（工商业用户占比较大，气价下行带来的需求增长弹性较高）、新奥能源（多元化布局上游资源，估值有提升空间）。 #风险提示： 电价下行、煤价上行、来水不及预期、项目建设进度不及预期、安全经营风险、气源获取及价格波动、下游需求不及预期等。