互联网行业：出行＆外卖，存量优化与边界扩张共振下的利润兑现期－专题研究报告

#核心观点： 1、行业评级为“增持（维持）”。全球本地生活市场在3Q25呈现分化特征：出行板块处于存量优化、格局相对稳定阶段；外卖板块则处于边界扩张、部分区域竞争激烈阶段。 2、增长层面地域分化显著：拉美、中东、印度等新兴市场增长潜力较好；中美本土市场表现稳健。行业龙头通过出海寻找增量，导致地域边界模糊，竞争可能加剧。 3、利润侧路径清晰：市场预期出行业务分部2025-2028年利润率年均扩张0.1-0.7个百分点；外卖分部年均扩张0.25-1.31个百分点。 4、后续展望：各区域龙头公司的业绩兑现能力或将成为股价的核心驱动力。 #投资建议： 1、美团-W (3690 HK)：评级为“买入”。短期因国内竞争扰动，但受益于减亏预期明确，其利润率扩张弹性（年均1.31pct）在各区域龙头中位居首位。预计利润在2026年转正，2027年同比增长212%。 2、Uber (UBER US)：评级为“买入”。业绩稳健，但估值仍受Robotaxi不确定性折价。市场预期其利润率年均扩张约0.25pct。 3、Grab (GRAB US)：评级为“买入”。受益于稳健的增长预期与较低的PEG。市场预期其利润率年均扩张约0.1pct。 4、DoorDash (DASH US)：评级为“买入”。在收入潜力上领先，预计2025-2027年收入CAGR为25%。市场预期其利润率年均扩张约0.25pct。 #风险提示： 竞争加剧，宏观消费不及预期。本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。