商贸零售行业：细分需求企稳，甄选供给优化－2026年度投资策略

#核心观点： 1、内需有望逐步企稳，出口需求存在结构性看点，投资策略着重供给逻辑，甄选供给端格局优化的子行业。 2、出口方向：需求端看好一带一路的相对景气和北美结构性需求；供给侧看好合规性提升过程中龙头出口企业的优势增强机遇。 3、美容护理板块：看好高端和极致性价比两个价格带，其进入门槛较高、格局相对稳定。 4、实体零售板块：龙头企业门店供给调整相对彻底，伴随供应链改革逐步展开，有望迎来盈利优化。 5、黄金珠宝板块：持续看好具备强饰品化能力的珠宝品牌，其更迎合当前消费者需求。 #投资建议： 1、出口（跨境出海）：建议关注高确定性、高增长的一带一路方向，以及需求或将改善的欧美出口。 2、美容护理：化妆品行业建议甄选高端和性价比品牌；医美行业建议精选具备强产品创新能力的企业。 3、超市百货：关注围绕供应链改革和薪酬机制优化快速开展调改、坪效显著提升的企业。 4、黄金珠宝：建议重点关注具备拓店空间、产品设计能力较强、或具备直营基因精细化运营的头部企业。 #风险提示： 1、居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱； 2、新技术或新业态引发行业格局变动； 3、超市企业调改进展不及预期； 4、海外需求波动影响出口产业链。