伊戈尔(002922):新能源变压器龙头加速出海,布局AIDC打造第二增长曲线

#核心观点

1. 公司为国内新能源变压器龙头，战略聚焦能源+信息行业，产品矩阵包括光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等。
2. 公司积极布局海外市场，泰国、美国、墨西哥工厂建设中，其中泰国一期和美国工厂已投产。2025年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。
3. 2020-2024年公司营收和归母净利润复合年增长率分别为35%和54%。2025年前三季度营收38.1亿元，同比增长17%；归母净利润1.8亿元，同比下降15%，主要受大客户降价及新工厂产能爬坡影响。2025年第三季度单季归母净利润0.74亿元，同比增长117%，盈利能力显著改善。
4. 新能源变压器海外市场空间广阔，预计2030年海外光储升压变市场空间达823亿元，2025-2030年复合增长率23%。公司泰国、墨西哥工厂2026年全部投产后，新能源变压器海外产值将达26亿元。2025年直销出海取得突破，开拓多家欧美本土TOP 10光储集成商客户。
5. 海外配电变压器需求旺盛，公司2025年首次进入美国配电市场，预计实现1-2亿元营收。美国工厂投产成为拓展美国客户的重要优势。
6. 全球AIDC（人工智能数据中心）装机容量增长推动中压变压器需求，公司多元化布局数据中心配套变压器产品。国内移相变压器市占率接近70%。海外市场进展显著，获得日本数据中心项目约5亿元合同，并与美国数据中心变压器生产商达成合作。公司预计2026年第一季度推出前端高频变压器样机，第二季度推出SST（固态变压器）整机样机。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8亿元、4.9亿元、7.4亿元，同比增速分别为-3%、+71%、+52%。对应市盈率分别为49倍、29倍、19倍。考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，数据中心产品逐步放量，给予2026年40倍市盈率，目标价45.8元，维持“买入”评级。

#风险提示

可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数据中心产业发展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。

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