柳药集团(603368):Q3批发业务逐步恢复,来年稳健增长可期

#核心观点

1. 公司2025年前三季度实现营业收入157.58亿元，同比下降1.47%；归母净利润6.46亿元，同比下降9.81%。
2. 分季度看，2025年第三季度营业收入54.57亿元，同比增长1.99%，环比恢复；归母净利润2.16亿元，同比下降14.02%。
3. 营收与利润下滑主要因医药批发业务受集采、医院药占比控制等政策影响，导致销售规模阶段性下滑及毛利额下降。
4. 分业务板块看，2025年前三季度批发业务收入122.36亿元，同比下降3.79%；零售业务收入25.91亿元，同比增长8.17%；医药工业板块收入8.60亿元，同比增长6.44%。
5. 公司盈利能力方面，2025年前三季度毛利率为10.88%，同比下降0.88个百分点；归母净利率为4.10%，同比下降0.38个百分点。
6. 公司已实施员工持股计划及股票期权激励计划，旨在建立中长期激励机制。
7. 公司通过全资子公司参股海外创新药企业，其核心在研药物SIF001（针对癫痫的创新单抗）已进入美国一期临床试验。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营收分别为211.33亿元、222.21亿元、233.83亿元，归母净利润分别为8.28亿元、8.73亿元、9.22亿元。维持“买入”评级。

#风险提示

医保政策收紧风险，集采扩面降价超预期风险，参股公司创新药进度不及预期风险。

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