汽车行业：广东集群优势明显，26H1液冷订单确定性较高－双周报（20251103－20251123）251127

投资要点

广东省液冷产业集群优势明显，尤其是东莞、深圳。我们认为广东省在消费电子、储能散热领域发展多年，且台系客户资源丰富，同时广东拥有较多算力芯片、服务器、数据中心项目，因此广东布局液冷的企业数量多、产业链齐全，有望形成全球核心的液冷产业集群，其中东莞、深圳聚集较多液冷企业，我们看好相关公司在 AI液冷业务上的竞争力。

竞争要素：商务、技术。商务：根据 TrendForce 预计，2025 年液冷渗透率快速提升，原先在液冷行业占主导的台系客户对扩产相对谨慎，而大陆供应商在产能、响应服务上配合度更高，因此能快速对接到台系客户的供应商更有机会承接溢出的产品份额、更快抢占市场。台系客户在珠三角、长三角均有产能布局，和当地一些核心部件公司较早就有供货合作关系。技术：液冷产品对于安全性要求极高，另外液冷不只是硬件，还有着覆盖交付、运维等全生命周期的业务模式，供应商保证产品质量的同时还需要保证批量生产后的稳定性。

节奏进展：26H1 量产订单有望逐步落地。25 年供应链量产订单以 NV GB200 为主，我们认为明年液冷的核心增量或将来自于北美 NV（GB200/300/Rubin）、CSP 厂商（ASIC），预计 26 年上半年供应商订单逐步清晰。考虑到液冷产品的质量及稳定性要求，客户可能会仅保留少数几家供应商，因此能承接到量产订单的供应商份额、规模、盈利都会相对可观。中长期国内华为、字节等对液冷需求有望逐步增加。

趋势展望：微通道、两相等新方案，出海寻找增量。下一代 Rubin 芯片功耗提升，针对未来更高的散热需求，当前较多的冷板设计变化有微通道、两相液冷方案。另外，针对海外及国内客户（NV、华为、台系客户等）扩张的液冷需求，供应链正配合客户加速出海东南亚。

投资分析意见：我们认为液冷行业节奏进展快、展望乐观，明年有望看到量产订单落地和业绩贡献。此外，广东的储能、科技企业聚集，有望受益储能行业景气上行、同时机器人业务的开展也具备资源优势。建议关注在液冷行业客户卡位更好、订单确定性更高的标的：英维克、比亚迪电子、申菱环境、高澜股份、科创新源、飞荣达、祥鑫科技、奕东电子等。

风险提示

1）海外客户进展低于预期；2）技术迭代风险；3）出海进度低于预期等。