电力设备与新能源行业：上一轮锂电周期的价格和股价是如何演绎

#核心观点： 1、上一轮锂电周期中，各环节价格启动与见顶时间不同：六氟磷酸锂（6F）价格于2020年中开始上涨，散单价在2021年8月大幅上涨，其加工费于2022年1月见顶；铁锂正极加工费于2021年第一季度开始上涨，至2022年第一季度加速上涨后维持高位；负极石墨化价格在2021年下半年因能耗双控影响供给而明显加速上涨；湿法隔膜价格在2021年下半年至2022年上半年有所上涨，因设备扩产周期滞后，价格维持高位时间最长；铜箔加工费在2021年至2022年初累计小幅上涨。 2、企业报表盈利与散单价格存在差异：头部供应链因部分采用长单策略，其报表反映的价格和盈利波动小于散单市场。部分环节（如铁锂正极）的报表盈利改善超出加工费涨幅，与碳酸锂库存收益贡献有关。 3、电池环节有效传导成本压力：复盘显示，电池企业仅在2022年第一季度盈利受成本冲击较大，此后成功将成本上涨传导至车企，单位盈利保持稳定。部分拥有碳酸锂自供能力的二梯队企业盈利改善。 4、股价表现呈现阶段性特征：2019年10月至2020年9月，由全球电动化预期驱动，全球供应链龙头领涨；2020年9月至2021年11月，涨价链（尤其是6F、铁锂、碳酸锂）持续领涨；2022年4月至7月，新技术主题（如中镍高压、锰铁锂）有更好表现。 5、股价高点领先于价格高点：多数锂电产业链公司的股价在2021年11月见顶，而多数材料价格在2022年第三季度才见顶下跌，股价高点领先价格高点近一年。 6、估值水平先升后降：在2020至2021年行情中，锂电各环节龙头的平均市盈率（PE-TTM）中枢约100倍；2022年随国内新能源车渗透率达到一定水平及扩产周期临近，估值降至30-50倍左右。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 1、行业需求低预期：未来新能源车产销量大幅下滑，锂电行业增速丧失导致行业的整体需求不及预期。 2、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车行业和储能行业的快速发展，国内材料市场发展空间广阔，吸引了众多材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。同时，随着技术不断进步、新能源汽车补贴不断退坡、下游锂离子电池行业集中度不断提高，材料企业开始逐步分化，在竞争中市场集中度不断提升；海外市场占据新能源市场的重要份额，若国际贸易摩擦加剧，对国内企业的需求会产生一定影响。 3、国际贸易政策风险：随着国际环境日益变化，关税及各种贸易壁垒可能影响电新行业公司在海外的市场开拓情况以及盈利表现。 4、行业价格波动风险：终端产品价格波动可能会对相关公司的盈利产生不利影响，另外原材料成本的价格波动也有可能会带来不利影响。