商贸零售行业：国民收入的倍增潜力，消费的黄金十年－年度投资策略

#核心观点： 1、国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金10年。2035年人均GDP目标近乎翻倍，国民收入具备倍增潜力，新消费赛道有望迎来“黄金10年”。十五五规划细节落地可能推动消费赛道迎来“强政策预期”行情。 2、美容护理：美护赛道α逻辑强于β。医美板块关注新材料带来的确定性增长机会，如PDRN、ECM等。美妆板块关注单品牌天花板提升及多品牌集团化运营带来的市占率提升机会。 3、社会服务：国内服务消费占人均消费支出的比重提升空间充足，关注旅游及体育板块。旅游和体育消费有望拉动相关板块业绩提升。 4、IP潮玩：2025年上游IP供给涌现，下游零售商加码，2026年IP消费有望延续高景气。具备成熟IP运营体系或渠道供应链优势的公司有望受益。 5、黄金珠宝：2025年11月针对黄金实物交割新增税务细则，需求或短期承压。中期看，中小品牌或加速淘汰，具备品牌溢价的品牌受影响较小。 #投资建议： 1、美容护理：乐普医疗（医美新材料管线布局）、毛戈平（美妆可持续增长确定性）、上美股份（多品牌孵化）、若羽臣（多品牌孵化）。 2、社会服务：三峡旅游、九华旅游、祥源文旅（旅游服务）；力盛体育、兰生股份（体育服务）。 3、IP潮玩：泡泡玛特（成熟IP运营体系）、名创优品（渠道及供应链优势）。 4、黄金珠宝：未提及具体公司名称。 #风险提示： 测算结果存在与实际数据有一定偏差的可能，消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品牌表现不及预期，新材料产品研发/获批进展不及预期。