汽车行业周报：10月德国新能源车持续高增长，中企表现亮眼251123

本报告导读：欧洲新能源车仍将是主要的成长赛道。

投资要点

投资策略与建议：我们维持行业“增持”评级，看好：1）人形机器人供给创造需求，重点寻找类似此前新能源车磷酸铁锂正极的高性价比、后起之秀技术路线，以及类似宁德时代的内生优势公司。推荐汽车电机龙头德昌电机控股、减速器优秀企业豪能股份。2）随着2025 年以旧换新效果逐渐递减，国内乘用车竞争压力较大。推荐车型差异化竞争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团、零跑汽车以及高端车型有望打开局面的江淮汽车。长期推荐自研程度较深的比亚迪。3）发动机已经成为数据中心电力的重要组成部分，我们认为天然气发电机、SOFC 均有望在数据中心主供电源领域取得快速发展，柴发作为备电有望继续高速增长。推荐数据中心电力布局全面的潍柴动力，相关标的为玉柴国际。4）零部件产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均空间较大的转向系统龙头耐世特、制动系统资深供应商亚太股份。近一周(2025/11/14-2025/11/21，下同)：申万汽车指数下跌 5%，新能源整车指数下跌 5%，汽车零部件指数下跌 5%，商用车指数下跌3%。相对万得全 A 近一周申万汽车指数持平，新能源整车指数持平，汽车零部件指数持平，商用车指数跑赢 2%。汽车行业近一个月(2025/10/22-2025/11/21，下同)涨幅靠前的标的为海马汽车、正强股份、英利汽车、艾可蓝、美晨生态等。汽车行业近一个月跌幅靠前的标的为信质集团、神通科技、正裕工业、均胜电子、美力科技等。乘用车销量：乘联会初步预计本月狭义乘用车零售市场规模可达225 万辆左右，环比 10 月持平，同比-8.7%，其中新能源零售量预计为 135 万左右，渗透率有望首次提升至 60%。10 月德国新能源车渗透率继续提升，中国品牌销量高速增长。根据德国官方发布，2025 年 10 月德国 BEV 销量约为 5.24 万台，同比增长 47.7%，渗透率 21%；PHEV 销量约为 3.1 万台，同比增长 60%，渗透率 12.4%。10 月新能源车（BEV+PHEV）渗透率已达 33.4%。中国新能源车品牌在德国销量飞速提升。根据德国官方，10 月比亚迪在德国销量为 3353 台，份额 1.3%，同比+866%，1-10 月累计销量约 1.5 万台，累计份额 0.6%，累计同比增长 610%；上汽 MG 荣威 10 月销量 2788 台，份额 1.1%，同比+95%，1-10 月销量 2.1 万台，累计份额 0.9%，累计同比+16%。此为零跑、小鹏在德国销量也迎来高速增长。我们认为，较低的制造成本和较快更新的产品是中国新能源车在欧洲取得成功的重要原因；由于欧洲新能源车需求的持续性较强，中国车企在欧洲业务有望持续增长。推荐上汽集团、零跑汽车。

风险提示

经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨