互联网行业：AI驱动巨头业绩释放，四季度预计外卖大战投入力度边际缓和，迎来布局良机－2025年12月投资策略

11 月行情回顾：11 月恒生科技指数单月下跌 5.2%。同期，纳斯达克互

联网指数 11 月录得下跌，单月跌幅为 3.5%。个股方面，互联网多数股

票股价表现不一致，港股方面，京东健康、美团、网易为本月表现前三

的股票。美股方面，Google、唯品会、贝壳为本月表现前三的股票，单

月涨幅为 13.9%、12.3%、1.1%。从市盈率看，恒生科技指数估值略有回

升：截至 2025 年 12 月 3 日，恒生科技指数 PE-TTM 为 23.64x，处于恒

生科技指数成立以来 34.41%分位点。

人工智能动态：1）谷歌：发布 Gemini 3 Pro，推出新一代图像生成与编辑

模型 NANO BANANA PRO；2）OpenAI：推出 GPT-5.1 系列模型，发布 ChatGPT

群聊功能；3）Meta：HSTN 人工智能眼镜将在印度上市；4）微软：Copilot “全家桶”全面升级，推出计算机操作代理模型 Fara-7B；5）Anthropic：

发布模型 Claude Opus 4.5；6）腾讯：混元图像 3.0 上线 LiblibAI，混元

3D 上线国际站；7）阿里：国际站推出 AI Mode，千问 App 上线；8）字节跳

动：豆包输入法上线，语音对话功能更新；9）月之暗面：开源 Kimi K2 Thinking

模型。

互联网行业动态：1）游戏：10 月国内游戏市场稳步增长，11 月国产游戏版

号量创新高；2）金融科技：10 月支付机构备付金同比增长 8%；3）本地生

活：抖音生活烟火榜发布，淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务；

4）电商：各电商平台双 11 陆续收官，抖音电商加快推进多个专项治理行动；

5）短视频：行业监管治理再加码，聚焦微短剧、直播等领域严打违规。

12 月投资策略：港股互联网巨头已发布三季报，整体来看，AI 对于互

联网巨头广告业务增长赋能较明显，腾讯广告三季度环比继续加速；此

外 AI 继续驱动互联网巨头云业务加速增长，阿里云本季度增长加速至

34%YOY（上季度 26% YOY）。国内互联网巨头在 AI Capex 方面的投入落

后海外约一年，伴随后续大模型能力逐步提升和建设供给的释放，AI 对

于巨头主业的赋能将持续显现。此外，三季度预计为互联网巨头外卖大

战的投入峰值，四季度预计将环比看到阿里、美团和京东三家外卖亏损

有所收窄。我们认为 25Q3 或为板块阶段性盈利底部，股价回落明显，

迎来布局良机，建议聚焦 AI 主线选股，推荐阿里巴巴、腾讯控股。

风险提示

政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行

导致广告大盘增速不及预期的风险等