长城汽车(601633)：各品牌新品加速释放，销量持续突破251202

投资要点

公司发布 2025 年 11 月销量：2025 年 11 月公司销量 13.3 万辆，同比+4.57%，其中哈弗 7.5 万辆，同比-3.83%，WEY1.3 万辆，同比+81.14%，皮卡 1.6 万辆，同比+1.00%，欧拉 0.5 万辆，同比-16.97%，坦克 2.4 万辆，同比+19.55%。

11 月销量同比提升，全年累计销量稳定增长。2025 年 11 月公司单月销量 13.3 万辆，同比+4.57%，WEY 及坦克品牌销量增长较快。2025 年 1-11 月公司累计销量 120.0 万辆，同比+9.26%，其中哈弗 69.2 万辆，同比+11.13%，WEY8.9 万辆，同比+93.94%，皮卡 16.6 万辆，同比+3.40%，欧拉 4.0 万辆，同比-31.40%，坦克 21.2 万辆，同比+1.18%。

新能源转型加速，出口逆势增长。2025 年 11 月公司新能源车销量 4.0 万辆，同比+11.4%，新能源渗透率 30.1%，同比+1.9pct，2025 年 1-11 月新能源车销量 36.5 万辆，同比+30.5%，新能源渗透率 30.4%，同比+4.9ct，受哈弗、WEY 等品牌新车周期所带动，公司新能源销量及渗透率实现提升。2025 年 11 月公司海外销量 5.7 万辆，同比+32.7%，出口占比 43.0%，同比+9.1pct，2025 年 1-11 月海外销量 44.9 万辆，同比+8.9%，出口占比 37.4%，同比-0.1pct，在东欧市场下滑的影响下，公司海外销量逆势实现增长。

新品周期延续，产品矩阵持续丰富。11 月 6 日，全新坦克 400 正式上市，涵盖 Hi4-T、Hi4-Z 等多版本，满足各细分市场的消费需求。11 月 12 日，欧拉旗下全新 SUV 欧拉 5开启预售，定位智能潮玩全球 SUV，预售价 10.98-14.28 万元。11 月 18 日，哈弗 H6L上市，通过第六代动力系统以及空间、配置方面的全面升级，产品力实现进一步提升。公司各品牌新品周期延续，产品矩阵持续丰富，有望带动销量再上新台阶。

新品周期强势，出口持续增长，维持“增持”评级。公司各品牌均处于强势新品周期，叠加出口持续增长，公司销量及业绩有望实现进一步提升。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 132.90 亿元/163.64 亿元/196.84 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨