许继电气(000400):盈利能力提升,柔性直流设备放量在即-2025年三季报点评

#核心观点

1. 公司2025年前三季度业绩同比增长0.75%，经营质效提升。2025年前三季度实现营业收入94.5亿元，归母净利润9.0亿元。
2. 2025年第三季度实现收入30.06亿元，同比增长9.30%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.26%，业绩企稳。
3. 公司盈利能力提升，2025年前三季度销售毛利率为23.88%，同比增加1.94个百分点，主要得益于优化产品结构、聚焦设备类业务及成本控制。
4. 业务结构持续优化，直流输电业务增长显著。2025年上半年直流输电收入4.6亿元，同比增长212%，得益于重点项目设备交付。
5. 2025年上半年智能变配电、智能中压供用电业务毛利率分别增加3.8和3.3个百分点，新能源及系统集成业务毛利率同比增加4.1个百分点。
6. 研发投入保持增长，2025年前三季度研发费用4.87亿元，同比增长9.26%，在电力电子、保护自动化、计量与量测产品等方面取得多项技术突破与应用。
7. 行业层面，2025年1-10月电网投资完成额为4824亿元，同比增长7.2%。预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，南方电网固定资产投资将超1750亿元。
8. 特高压建设加速，2025年已核准藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀两条直流特高压工程，以及数项背靠背互济工程。公司作为特高压换流阀核心供应商，将受益于行业需求增长。

#盈利预测与评级

预计公司2025/2026年归母净利润为13.0/16.1亿元，对应PE 19.7/15.9倍。维持“增持”评级。

#风险提示

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。