许继电气(000400):业绩稳步增长,毛利率持续改善-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入94.54亿元，同比下降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%；扣非归母净利润8.77亿元，同比增长1.48%。2、2025年第三季度公司实现营业收入30.06亿元，同比增长9.30%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.26%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长2.34%。3、2025年前三季度公司毛利率同比提升1.94Pcts至23.88%，2025年第三季度公司毛利率环比提升0.25Pct至24.16%。4、2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.34%、3.35%、5.15%、-0.42%。5、2025年前三季度公司存货金额提升至34.24亿元，较2025年上半年、2024年前三季度的29.35亿元、33.77亿元持续增长。6、国家电网特高压项目招标稳步推进，公司直流输电业务板块业务有望受益。7、2025年前三季度公司研发费用率达5.15%，较2025年上半年、2024年前三季度的4.71%、4.65%持续提升，公司已在电力电子多个领域实现创新性突破。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为183.46、205.60、231.89亿元，对应增速分别为7.4%、12.1%、12.8%；归母净利润分别为13.74、16.75、21.28亿元，对应增速分别为23.0%、21.9%、27.1%，对应2025-2027年PE为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。 #风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新领域拓展不及预期风险等。