食品饮料行业：茅台股东会传递务实信号月度金股推荐泸州老窖－周报20251124－20251128

投资分析意见：维持观点，从三季报的表现看，主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，

报表加速出清；与此同时，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡。对

资本市场的变化则是从过去的不知何时触底，到能够在未来可预判的时间内触底。对中

长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价。因此，我们认为对优质公司而言，已

经进入战略配置期。但这个阶段还需注意几点，1、对基本面仍要保持耐心；2、企业

的调整改善是分化并有先后的，这个阶段个股表现会有差异；3、展望年底到明年，预

计股价回报的主要贡献来自估值，对空间要合理预期。白酒重点推荐：泸州老窖、山西

汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。大众品重点

推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业，关注东鹏

饮料、盐津铺子、卫龙美味等。

⚫ 白酒板块：本周茅台批价散瓶 1570 元，周环比下跌 80 元，整箱批价 1580 元，周环

比下跌 85 元，五粮液批价约 825 元，周环比下跌 5 元；国窖 1573 批价约 830 元，周

环比下跌 10 元。本周茅台召开临时股东会，董事长陈华表示，茅台会始终遵循“四个

服从”（产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量），不会“唯指

标论”，不会违背市场规律强压指标，更不会损害投资者、渠道商和消费者的权益，同

时会不断提升市值管理能力，坚持稳定的现金分红政策。关于“十五五”规划，总体考

量是主动适应新形势、新变化，以行业调整为契机，直面压力挑战、寻求创新突破，不

断夯实发展基础、增强核心能力，推动企业转型升级；基本原则是遵循“积极、科学、

理性”编制规划；业务规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并

重，系列酒板块聚焦渠道生态韧性与健康，加大政策支持力度、优化市场策略、推进转

型升级。总经理王莉总表示，销售端的释放主要取决于不同时期的市场承载量，维护好

渠道的韧性和市场稳定是重中之重，茅台会科学决策销售端的产品投放。

⚫ 大众品板块：展望 2026 年，大众消费的系统性机会核心观测指标是 CPI。结合需求端

的结构性改善，更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争，以及原材料成本的企稳

回升，我们判断明年食品 CPI 有望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长

期成长空间的子行业将迎来机会。如果 CPI 能够持续改善，则具备定价能力的各子行业

头部企业，也将迎来系统性修复。重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速

冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品。乳业 2026 年供需格局有望进一步改

善，固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性，推荐伊利股份、新乳业。高股息角度

推荐青岛啤酒股份。

⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。