美护行业：分化与重构，拥抱突围者－2026年年度投资策略

、25年行情复盘

年初至11.21日，申万美容护理指数涨1.63%、同期沪深300指数涨13.18%。1-9月中旬震荡上行，9月中旬之后明显跑输大

盘、主因系预期下行+Q3淡季业绩偏淡。百亿以上市值涨幅前二的标的为上美股份、毛戈平，主要系业绩高成长驱动。

1. 化妆品：稳与新并存

• 需求平稳、1-10M25年化妆品零售额增速同比+4.6%、略跑输社零，品牌间分化加剧。渠道端，天猫边际改善，抖音红

利减弱、增速降档，久谦数据1-10M25天猫/抖音同比+5%/+14%，抖音/京东/天猫分别占比49%/13%/38%。格局看，

美妆头部趋稳、个护家清国货新品牌凭借产品创新及升级+渠道打法升级+抢占新场景心智加速替代国际品牌。产品端，

侧重已有大单品系列升级和矩阵完善，新大单品/新系列接棒速度放缓，超级品牌（珀莱雅、韩束）向多品类拓展。成

分端，妆械联合趋势凸显，PDRN崭露头角。

1. 医美：重构中把握破局机会

• 上游：产品获批加速，新进入者出货超预期，产品周期决定增长斜率（玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三

类械产品增速环比放缓明显），管线储备&新品商业化节奏决定成长性。展望26年，供给激发需求，重视具备证照红利

&高景气的细分赛道，看好PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗。

✓ PDRN：市场认知高、需求旺盛，合规产品东风将至、乐普医疗明年首证望落地

✓ 重组胶原蛋白：目前获批四张证书，多型号、适应症拓展拉动需求扩容

✓ 脱发治疗：头发健康管理需求强确定、高成长，预计行业延续15%-20%增长（灼识咨询数据），潜力大单品外用非那

雄胺喷雾剂25年10月上市销售

• 下游：需求端扩容增速放缓，存量客户运维&拉新难度持续提升，据沙利文，我国医美市场规模复合增速由20-24年的

10%、下降至24-29E的7.6%。我们预计小机构生存难度加大、集中度提升望加速，上游竞争激烈、产品差异化不强且

选择增多，产业链价值重心或将下移，头部机构优先受益。