湖南裕能(301358)：2025三季报分析：出货高增，盈利改善，看好价格修复和一体化布局下的业绩弹性251124

事件描述

公司发布 2025 年三季报，公司 2025Q3 营业收入 88.68 亿元，同比+73.97%，环比+16.76%；归母净利润 3.40 亿元，同比+235.31%，环比+61.26%；扣非净利润 3.24 亿元，同比+238.85%，环比+44.16%。

事件评论

经营端，公司前三季度磷酸盐正极材料的销售量为 78.49 万吨，同比增长 64.86%。单看2025Q3，公司实现铁锂材料出货 30.4 万吨左右，同环比均保持高增态势，印证下游需求景气和产品竞争力。盈利方面，公司 2025Q3 单吨毛利预计基本维持持平；费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.17%、1.54%、0.90%和 0.59%，整体期间费用率为 3.2%左右，同环比持续改善，印证内部降本增效逐步见效；总体看估算单吨盈利持续改善。后续来看，碳酸锂价格持续向好有望支撑库存收益，叠加新品占比逐步提升和较高稼动率带来的成本规模效应，整体盈利有望将持续回暖向好。其他财务方面，信用减值计提 0.83 亿元，其他收益 0.22 亿元，投资净收益亏损 0.1 亿元，经营性现金流净流出 7.33 亿元（会计准则政策调整影响所致），存货 36.56 亿元，环比持续提升，印证下游需求景气。

展望来看，公司排产持续环增，进一步延续景气度。盈利端，公司经营趋势持续改善，一方面新品占比有望随下游需求持续提升支撑加工费持续修复，另一方面，需求超预期下总量供需有望迎来拐点，推动挺价意愿，倘若涨价落地有望进一步增厚盈利。此外，公司磷矿已然投产，产能利用率逐步爬升，有望实现一定的盈利弹性。考虑涨价落地预期和一体化布局，预计公司 2026 年实现归母净利润 30 亿元左右，对应 PE 为 18X，继续推荐。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。