公用环保：单月用电增速破百分之10，上修全年用电增速预测251125

单 10 月用电增速回升至 10.4%，创下近 2 年新高；10 月用电需求高增主要受去年同期用电量基数偏低以及终端用电需求持续回暖带动；考虑 2024 年Q4 需求受暖冬影响而基数偏低，以及工业和服务业需求持续修复，我们预计11~12 月用电需求增速或将延续优异表现，上修 2025 年用电量增速预测至6.2%。10 月用电增速近两年来首次突破 10%。根据国家能源局数据，2025 年单 10 月，全社会用电量 8,572 亿千瓦时，同比增长 10.4%，单月增速为 2024 年以来首次突破 10%。10 月用电高增带动，2025 年 1~10 月全社会用电量累计 86,246 亿千瓦时，同比增速修复至 5.1%。10 月用电量同比高增主要得益于低基数和终端需求持续回暖。2024 年 10 月用电量为 7,742 亿千瓦时，环比下降 8.6%，环比降幅为2005~2024 年期间 10 月用电最高环比降幅，超出历史均值约 4.5 个百分点，绝对电量处于低基数为今年 10 月用电同比高增打下基础。今年 1~10 月的用电需求呈现明显前低后高态势，出口形势改善及国内经济内生增长动能修复等带动二产及三产对于累计用电增速的贡献度均呈现趋势性回升态势，2025 年 1~10月，二产及三产对于累计用电增速的贡献率分别为 2.6 和 1.4 个百分点。分产业看，根据国家能源局和中电联数据，今年 10 月，制造业中的高技术及装备制造业用电量增速领先，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快。上修 2025 年用电量增速预测至 6.2%。综合考虑今年 1~10 月各行业用电实际情况，同时结合 2024Q4 受暖冬等因素影响而用电基数较低以及今年年初以来整体用电需求前低后高逐步修复的态势，我们预计 11~12 月用电需求或持续表现优异，将 2025 年国内用电需求增速预测上修至 6.2%，预计快于今年 1~10 月 5.1%的累计用电增速，略弱于2023~2024 年均接近 7%的用电需求增速。与此同时，6.2%的全年用电量同比增速若顺利实现，意味着 2025 年国内用电量绝对规模将首次突破 10 万亿千瓦时。风险因素：终端用电需求不及预期；新型电力系统建设进展缓慢；电力体制改革推进不及预期；新场景商业模式不成熟；电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨等。投资策略：在电力市场供需形势偏宽松环境下，用电需求回暖为化解产能过剩提供良好支撑。推荐配置经营稳定且估值重新具备安全边际的水电；兼具业绩弹性及低估值的 H 股龙头火电；存在补贴发放预期改善且深度破净的 H 股绿电；受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式等。