社会服务行业周报：《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》发布，哈尔滨11月文旅预订同比增长近20%251106

投 资 要 点 ：外 部 及 企 业 内 生 变 革 共 振 ， 看 好 头 部 大 消 费 公 司 投 资 机 会 。扩大服务消费若干政策措施发布，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现优于大盘、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。

社 服 ：行业三季度来看，营收增速创下年内新高，利润依旧承压，行业仍在筑底阶段，关注符合当前旅游趋势的景区（长白山/三峡旅游/九华旅游）和稳健教育板块（行动教育（Q3业绩改善显著，1 年 3 次分红股息超 6%）、相对底部学大教育/豆神教育）、中期可关注顺周期筑底改善酒店餐饮人服（首旅酒店/锦江酒店+广州酒家+科锐国际），另外关注体育标的珠江股份（赛演经济带动体育馆运营+11 月粤港澳全运会）。免 税 ：三季度而言，营收表现符合预期，毛利率相对稳定，净利端仍有所承压。后续来看，9-10 月离岛免税高频数据显示，全省销售增速均达双位数，保持良好增长势头。同时离岛免税政策、市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、增加销售范围及品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前免税板块筹码结构较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，建议持续予以关注。

商 贸 零 售 ：出海：小商品城进出口景气度，高 6 区对 AI、大模型的使用提升驱动 CG 平台快速增长，公司估值便宜，业绩确定性高；关税改善后，跨境电商公司经营的确定性提高，有利于公司业务拓展，建议关注赛维时代，安克创新。超市调改持续，永辉日销有望在年底走高，关店结束后利润有望改善；汇嘉时代三季度业绩略有不及预期，但调改持续，低空和出海有望在 26 年进一步展开，建议关注。美 容 护 理 ：从申万多个二级子行业看，营收利润均承压，毛销差进一步缩窄，盈利能力下滑，营销环境持续恶化，除品牌力强&卡位独特品牌，营销费用尚且较为可控外，其他标的均受拖累较大。从基本面情况来看建议关注登康口腔（明年十五五第一年，开门红）、毛戈平（线上尚有余力，增长确定性高）、上美股份（品牌矩阵拓展，增长势能良好）。

黄 金 珠 宝 ：黄金增值税新政发布，黄金首饰、投资金条消费主体均为个人的情况下，过去开票少，叠加此前的“即征即退、专票抵扣”采购政策，增值税缴纳不足，本次调整预计会将本该从终端收取的增值税规范化、且将投资属性向合规渠道、非现货渠道引导。虽然对于首饰零售商均有成本端增加，大概率逐步转移至消费，长期来看动销、毛利率有望消化。短期建议关注受影响较小的菜百股份，以及头部品牌老铺黄金、潮宏基的超跌机会。

茶 饮 咖 啡： ：现制茶饮方面，预计外卖退坡后茶饮行业门店将迎来淡季+堂食下滑的压力测试，建议关注具备供应链优势且下沉渗透空间仍较充足的古茗、蜜雪，Q4 淡季表现或优于同行。咖啡方面，目前幸运咖日均营业额约为 3400 元，回本周期约 19 个月，目前签约 9100 家，预计年底破万店，古茗咖啡占门店营业额约 20%，主要为晨时销售空白期的补足，建议关注咖啡品牌在关键消费场景的布局情况，以及竞争加剧下的门店模型。

风 险 提 示 ：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。