嘉友国际(603871)：业务企稳向好,看好公司境外发展潜力-2025年三季报点评251107

投资要点

公司发布 2025 年三季报，基本符合预期。2025 年前三季度公司实现营业收入 65.7 亿元，同比+0.4%；归母净利润 8.7 亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比-19.1%。分季度看，25Q1/25Q2/25Q3 公司实现营业收入 22.9/17.9/24.9 亿元，同比+15.0%/-32.4%/+30.6%；归母净利润 2.6/3.0/3.1 亿元，同比-14.8%/-33.9%/-4.9%，扣非归母净利润 2.5/3.0/3.2 亿元，同比-16.8%/-33.7%/-1.3%。

盈利能力相对稳定，现金流显著改善。公司 25Q3 毛利率 16.6%，预计受供应链业务占比提升影响，同环比均有一定变化，24Q3 和 25Q2 分别为 23.3%和 20.4%；费用总体得到较好控制，同比下滑 31.0%；25Q3 净利率 12.6%，受毛利率影响，同环比有所降低，24Q3 和 25Q2 分别为 17.5%和 16.9%。公司 25Q3 经营性现金流净额 10.5 亿元，24Q3 和 25Q2 分别为 2.9 和 0.4 亿元，预计主要受益于主焦煤期末存货减少。

蒙煤需求企稳向好，助力公司业绩逐季度改善。上半年，外部环境压力下，公司中蒙业务展现较强经营韧性，业务量逆势增长，蒙古主焦煤进口量近 360 万吨，同比增长近70%；销售量超 340 万吨，同比增长超 15%。进入下半年，受国内反内卷政策影响，蒙焦煤在 7 月份明显回暖，三季度均价相较于二季度提升约 16%，甘其毛都 8 月进口煤炭量实现同比转正，短盘运价在三季度亦有改善，特别是 9 月底。展望四季度，预计蒙煤将继续受益于国内供给受限和需求尚可，均价维持在一个相对较高的水平，利好公司业绩进一步环比改善。

非洲业务稳步推进，入股坦赞铁路意义重大。2025H1 公司非洲板块相关的陆港业务收入同比+34.2%、毛利润同比+40.4%，表现亮眼。9 月 29 日，坦赞铁路激活项目签约仪式在北京举行，标志着项目进入投资建设阶段。坦赞铁路是赞比亚重要的东向出海通道，有利于提升非洲铜钴矿带的出口跨境运输效率。对于公司来说，战略入股坦赞铁路，标志着公司进一步深化非洲业务布局，有利于提升公司各类项目的协同效应，增强公司为客户提供一站式跨境综合物流解决方案的能力。

盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计 25/26/27 年归母净利润分别为12.7/14.2/16.5 亿元，对应 11 月 6 日收盘价 PE 分别为 15.7/14.0/12.1 倍。中蒙业务上，公司具备优质的煤炭资源储备以及稀缺的陆路口岸核心物流资产。前期外部环境波动下已展现较强经营韧性。近期反内卷政策推动下，相关业务迎来初步改善，四季度有望进一步向上。非洲业务上，公司具备丰富的在建项目和储备项目，网络效应释放值得期待。同时，公司仍有望维持相对稳定的分红水平，给予投资者更多的安全垫，维持“增持”评级。

风险提示

地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险