盈趣科技(002925)：受新品出货节奏影响收入增长放缓,Q4趋势有望向好-2025Q3点评251106

事件描述

公司 2025 年前三季度收入 29 亿元(同比+14%)，归母净利润 1.8 亿元(同比+4%)，扣非净利润1.7 亿元(同比+16%)；2025Q3 收入 11 亿元(同比+10%)，归母净利润 0.4 亿元(同比+10%)，扣非净利润 0.4 亿元(同比+22%)。

事件评论

2025Q3 收入增长放缓预估主因电子烟业务新品出货节奏延迟。2025Q1/2025Q2 公司总收入同增 12%/18%，Q3 增速有所放缓，预估主因电子烟新品出货有所滞后，导致电子烟业务收入同比和环比均下降，假设 Q3 电子烟业务出货正常，Q3 收入增速有望环比提升。

其他业务层面，预估 2025Q3 雕刻机、健康环境、汽车电子等业务延续较快增长，智能控制部件板块收入预估仍待修复。2025H1 健康环境收入同增 36%，2025Q3 有望提速，主因公司持续拓展重点客户；2025H1 汽车电子产品收入同增 12%，2025Q3 有望提速，主因公司持续发力拳头产品，如电子防眩镜、天窗控制及座椅控制等，同时拓展新客户和新订单；2025Q3 雕刻机业务在客户去库存结束背景下，有望延续上半年的较快增长。2025Q3 智能控制部件板块收入预估仍有压力，主要受到需求减弱、关税影响下客户供应链部分转移等影响，办公及模拟控制、水冷散热控制系统等产品收入预估同比承压。

产品结构变化致毛利率同比有所下降，今年新增股份支付费用影响净利润，但汇兑损失同比 减少 带动 净利 率提 升 。 2025Q3 公司毛利率 /归母 净利 率/ 扣非 净利 率同比 -0.9/+0.01/+0.3pct，综合毛利率同比下降预估主因毛利率相对较高的电子烟业务收入占比下降；2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.2/+0.2/-1.6pcts，财务费用率同比下降预估主因汇兑损失同比减少；此外，2025Q3 较去年同期增加股份支付费用预计千万元（2025 年 3 月股权激励发布后产生），对净利润产生一定影响。

展望后续，Q4 电子烟产品出货有望恢复正常节奏，带动收入增长，趋势向好；2025 年预计为公司困境反转时点，期待后续实现更优增长。预计未来几年，盈趣收入增量主要来自电子烟（代工菲莫 IQOS 烟具，目前 IQOS 全球 HNB 市占率 70%+，盈趣赋能研发、供应份额有望持续提升），其次为健康环境业务（拓大客户）和汽车电子业务（行业具备成长性），家用雕刻机改善（客户去库结束+盈趣份额回升），电助力自行车部件（EBIKE）、TWS 耳机、罗技业务（如视频会议系统、模拟游戏控制器）均有望带来增量；在关税不确定性影响下，盈趣凭借马来西亚、匈牙利基地等前瞻布局（建设及运营近 10 年），有望获得国内企业供应链转移订单，马来西亚二期及匈牙利三期基础工程均已建设完毕，墨西哥基地预计 2025H2 投产。

中长期维度，凭借 UDM 模式下技术研发和智能制造实力，盈趣有望持续突破新领域，获取新的优质客户，切入新产品，稳健成长可期。预计 2025-2027 年公司实现归母净利润3.3/5.2/7.0 亿元，对应 PE 为 47/30/22X。

风险提示1、汇率波动风险；2、产品毛利率下降风险。