顺丰控股（002352.SZ, 06936.HK）：2025年三季报点评251103

核心观点

3Q25 公司净利润同降 8.5%至 25.7 亿元，主因或仍受 2Q25 以来成本端持续战略性投入带来对利润端的影响。期待“先有后优”策略传导至成本端，依托关键增量提升资源与产品的匹配精度，全面梳理调优件量结构。9 月毛利率环比改善或释放积极信号，后续降本效果有望持续显现。同时销售端最大投入阶段或已过，期间费用率有望进入同比优化通道，我们预计 4Q25 公司归母净利润同比持平。资源端投放继续巩固时效产品竞争力、强化行业销售底盘，蓄力收入端扩张的基础，4Q25 起效果有望持续显现；同时以扩大规模为基础，牵引后续运营模式变革和效率提升，为 2026 年结构性降本打开更多空间、从成本端奠定业绩释放的基础。悲观预期或充分反映，关注成本端优化带来的布局时机。维持 A+H “买入”评级。