汽车行业：国内盈利承压，全球化贡献增量－2025Q3业绩综述

#核心观点： 1、汽车行业2025年第三季度整体呈现“国内盈利承压，全球化贡献增量”的特征，行业评级为“看好”并维持。 2、乘用车领域总量实现较好增长，但盈利能力整体承压。2025Q3行业批发销量768.6万辆，同比+14.7%；新能源批发销量398.2万辆，同比+23.8%，渗透率达51.8%。板块营收5468亿元，同比+7.5%，但归母净利润124亿元，同比-18.6%，归母净利率2.3%，同比-0.7个百分点。 3、零部件板块持续分化，全球化企业驱动新一轮成长。2025Q3板块营业收入3266亿元，同比+10.7%；归母净利润159亿元，同比+21.2%；归母净利率6.3%，同比+0.6个百分点。具备优质下游客户、全球化布局及产品市占率快速提升的企业表现优于行业。 4、货车领域在以旧换新政策刺激下下游总量显著回升。2025Q3行业销量84.8万辆，同比+20.1%；其中重卡销量28.2万辆，同比+58.1%。板块营收355.8亿元，同比+48.4%；归母净利润9.6亿元，同比+95.9%；归母净利率2.7%，同比+0.7个百分点。新能源重卡渗透率达26.8%，同比+12.0个百分点。 5、轻卡和客车板块内需稳健，出海持续拓展。2025Q3客车批发销量4.6万辆，同比+11.8%；大中客车出口销量1.6万辆，同比+55.5%。板块营收597亿元，同比+15.3%；归母净利润12.6亿元，同比+18.6%。 6、两轮车板块中大排量摩托车市场快速扩容。2025Q3板块营收112.0亿元，同比+10.7%；归母净利润9.7亿元，同比+21.0%；归母净利率8.6%，同比+0.7个百分点。出口延续高增长，250ml以上摩托车出口销量14.7万辆，同比+57.4%。 #投资建议： 1、乘用车：重点关注L4智驾带来整车AI定价，推荐小鹏汽车、赛力斯、理想汽车；展望明年关注智能驾驶升级和海外市场，推荐江淮汽车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车。 2、零部件：看好智能化升级、国产替代、全球化及机器人转型，推荐伯特利、福耀玻璃、星宇股份、继峰股份、敏实集团、拓普集团、新泉股份。 3、商用车：以旧换新政策动能持续，出海中长期扩容，推荐潍柴动力、宇通客车。 4、两轮车：自主品牌产品力升级，出海保持高景气，推荐隆鑫通用、春风动力。 #风险提示： 1、汽车销量增速不及预期。汽车销量受经济、居民购买力、购买意愿等多种影响，若汽车销量增速不及预期或新能源需求不及预期则有可能影响下游产销。 2、原材料成本大幅上升挤压零部件企业盈利。汽车零部件企业原材料通常包括钢铁、铝、塑料等，原材料价格波动短期可能会扰动零部件盈利水平。 3、经济复苏弱于预期。乘用车及重卡销量受宏观经济形势影响，若经济复苏不及预期，或出现汽车销售景气度较低等情况。此外，重卡销量受到宏观政策、地产链、交通运输链等多维度的影响，若经济复苏较弱，出现货运市场运价惨淡、运力过剩等情况，将显著影响重卡销量。 4、智能驾驶渗透率提升不及预期。智能驾驶渗透率受软件和硬件两方面的影响。软件和算法的提升受多维度的影响，从提出到落地仍有较长时间，底层逻辑的改变和可持续性成为限制智驾软件能力的核心因素。