百济神州(688235):泽布替尼持续放量,上调全年业绩指引

#核心观点：1、百济神州2025年第三季度业绩超预期，总收入14.12亿美元，同比增长41.0%，环比增长7.35%；产品收入13.95亿美元，环比增长7.14%。2、2025年Q1-Q3营业总收入38.45亿美元，同比增长43.3%；GAAP净利润2.20亿美元，同比扭亏为盈；第三季度GAAP净利润1.25亿美元，同比扭亏。3、核心产品百悦泽?全球收入达10亿美元，同比增长51%，环比增长9.56%；在美国销售额7.39亿美元，同比增长47%，环比增长8%；在欧洲销售额1.63亿美元，同比增长68%。4、百泽安?第三季度销售额1.91亿美元，同比增长17%。5、公司上调2025年全年总收入指引至51-53亿美元；预计毛利率位于80%至90%的中高位区间；维持GAAP经营费用指引41亿-43亿美元；预计全年自由现金流为正。6、公司大力推进新一代自主研发管线产品的全球临床布局和进展，未来18个月内预计在血液肿瘤和实体瘤管线中迎来超过20项里程碑进展。7、重要研发进展包括：索托克拉针对R/R MCL的2期数据向美国和欧盟递交加速批准申请（2025H2）；启动CDK4针对HR+/HER2- BC的1L III期临床（2026H1）；其他临床管线概念验证数据读出。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为371.47亿元、446.84亿元、522.36亿元，对应增速为36.50%、20.29%、16.90%；预计归母净利润分别为21.32亿元、42.38亿元、75.86亿元。维持“买入”评级。

#风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会存在竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险。医保谈判风险：医保谈判带来的降幅存在不确定性风险。

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