美国消费行业9月跟踪报告：美国政府停摆，信心指数进一步下滑251031

宏观：通胀趋于稳定，消费信心和劳动力市场进一步恶化。（1）整体情况：信心指数持续下滑。美国 10 月密歇根消费者信心指数初值为 53.6，较 9 月的 55.1 下降 2.72，连续第三个月回落，反映消费者对经济前景持续担忧。通胀预期仍处高位，消费者对价格压力敏感度不断增加，对未来消费支出更加谨慎。（2）通胀：CPI数据温和，逐渐趋于稳定。9 月美国 CPI 环比增速为 0.2%，同比增速为 3.0%，核心 CPI 环比增速为 0.3%，同比增速为 3.0%。同比增速维持在较低区间，显示通胀压力有所缓解。8 月 PCE 环比+0.26%，同比+2.74%，整体通胀水平趋于稳定。（3）就业：劳动力市场动能持续不足。9 月 ADP 新增就业减少 3.2 万人，充分显示就业市场动能不足。8 月职位空缺降至 722.7 万人，职位空缺率为 4.3%，雇佣率 3.2%，辞职率维持在 1.9%的低位，显示劳动力市场流动性减弱。（4）信贷：8 月消费循环信贷（信用卡债务）环比减少 5958 百万美元，非循环信贷环比新增 6321 百万美元，反映消费者对信用卡借贷更加谨慎。但总体信贷仍小幅增长。（5）PMI：9 月 ISM 制造业 PMI 为 49.10，相较 8 月略有回升。9 月 ISM 非制造业 PMI 为 50.0，整体 PMI 仍处于相对低位，在扩张-收缩阈值附近徘徊。必选消费：酒类价格温和回升，食品饮料内部通胀走势显著分化。（1）酒类：9 月整体酒类价格温和回升，烈酒价格强势反弹成为主要驱动力。啤酒价格温和复苏；红酒价格持续下行，陷入通缩区间。（2）食品饮料（非酒类）：根据最新的 9 月数据，美国食品饮料行业内部的通胀走势呈现出显著且加剧的分化格局。烟草 CPI 依旧维持在 5.0%以上的高位。饮料 CPI 在 2025 年下半年环比持续上行。零食 CPI 延续稳健的回升态势。然而，乳品 CPI 的表现则截然相反，其价格回升乏力，始终在零增长线附近徘徊，显示该品类终端需求持续疲软。股市：必选表现弱，可选表现好；估值维持历史高位。9 月可选消费板块收涨（+5.8%），日常消费品板块收跌（-1.4%）。日常消费子行业内部分化，葡萄酒（-13.8%）大幅下跌。可选消费行业家电（+2.7%）收涨，赌场与赌博（-9.0%）、汽车及零部件（-5.1%）、餐饮（-1.4%）收跌。9 月必需消费品 ETF 资金净流入 6.7 亿美元，非必需消费品 ETF 资金净流入 5.7 亿美元。两大消费板块均获得资金青睐，与上月形成鲜明对比，反映投资者对消费板块信心回升，其中必选消费资金流入规模略高于可选消费。截至 2025 年 9 月 30 日，美股一级行业 PE 历史分位数处于 2017 年以来较低的是能源（80%）、房地产（92%）、公用事业（96%）。日常消费品的 PE 历史分位数为 99%，在 11 个行业中排名第 2 名。美股日常消费品行业 PE 历史分位数处于 2011 年以来较低的行业为啤酒（22%）、软饮料（63%）。截至 2025 年 9 月 30 日，美股食饮龙头（市值前 30）的估值中位数为 25x，较上月略有下跌。投资建议：保持谨慎。9 月美国通胀数据趋缓但压力依旧，制造业和服务业活动回升，就业市场疲软，ADP 就业数据新增仅 2.2 万，失业率上升，消费者信心指数环比下行。美联储预期谨慎降息 25 个基点，货币政策保持适度宽松。整体经济增长放缓且就业市场承压，消费板块需求持续性存疑。我们仍对消费板块保持谨慎。风险提示：供应链与地缘政治风险、核心通胀再次回升、就业市场进一步恶化、消费者信心持续下滑。