鱼跃医疗(002223):新产品及国际化方向销售投入较大,利润短期承压

#核心观点： 1、公司2025年第三季度收入符合预期，利润低于预期。收入延续稳健增长趋势，利润端同比下降幅度较大。 2、2025年前三季度公司实现营收65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8.21%。 3、利润下降主要系公司为推动新品放量和全球化布局，在品牌建设、电商平台及销售团队等方面加大了战略性投入，导致Q3销售费用同比增长33.5%，销售费用率同比提升3.87个百分点。 4、海外市场保持快速增长，公司以泰国市场本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家，欧洲、北美、南美市场均实现增长。 5、公司积极推进智能可穿戴设备研发，推动AI智能穿戴医疗设备研发，手表、指环、手环等产品有望陆续获批。 6、公司前三季度销售毛利率50.35%，同比提升0.22个百分点；销售费用率18.83%，同比提升3.39个百分点。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年收入83.26亿元、93.51亿元、105.46亿元，同比增长10.0%、12.3%、12.8%；归母净利润分别为18.61亿元、21.22亿元、24.45亿元，同比增长3.1%、14.0%、15.2%，维持买入评级。 #风险提示： 1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响； 2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响； 3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期； 4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。 5）国内家用器械行业增速与消费情况、国补政策等因素有关，海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性。