宇通客车(600066)：季初销量偏平淡，公司完成全年目标信心充足﹣10月销量点评251113

事件描述

公司发布 2025 年 10 月客车销量。宇通 10 月销售客车 3040 辆，同比-5.6%，环比-36.1%，其中大中客车销量 2462 辆，同比-11.5%，环比-37.3%；2025 年 1-10 月共销售客车 3.7 万辆，同比+5.9%，大中客销量 3.0 万辆，同比-1.6%。

事件评论

10 月季初销量偏平淡，公司完成全年目标信心充足。宇通 10 月销售客车 3040 辆，同比-5.6%，环比-36.1%，其中大中客车销量 2462 辆，同比-11.5%，环比-37.3%；2025 年1-10 月共销售客车 3.7 万辆，同比+5.9%，大中客销量 3.0 万辆，同比-1.6%。10 月出口总量和新能源出口维持较高水平，出口销量约 1000 辆，新能源出口约 260 辆，环比有所下降。国内方面，“以旧换新”政策催动国内公交换车需求，叠加国内公交车逐渐进入自然更换周期，支撑国内新能源客车销量。

产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务 2.0 阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用 KD 工厂模式，预计 2025 年底竣工投产，工厂设计初始年产量为 300 辆，可扩展至 1,000 辆。2025 年在美洲、欧洲等多地迎来“开门红”，287 辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车等，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术。

投资建议

全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024 年全年每股分红 1.5 元（含税），共派发 33.2 亿，分红率 80.7%，股息率 4.7%，2025 年中期分红每股 0.5 元，当期分红比例约 57.2%。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 48.2、56.2 亿元，对应 PE 分别为 14.8X、12.7X，维持“买入”评级。

风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。