丸美生物(603983)：营收稳健增长，利润端受费用拖累251112

投资要点

公司公告：2025Q1-Q3 公司实现营收 24.50 亿元 /+25.51%；归母净利润 2.44 亿元/+2.13%；扣非归母净利润 2.14 亿元 /-5.42%；销售毛利率和归母净利率分别为74.91%/9.95%，同比分别 + 0.29pct/-2.28pct。其中，2025Q3 营业收入 6.86 亿元/+14.28%；归母净利润 0.69 亿元 /+11.59%；扣非归母净利润 0.48 亿元 /-19.95%；销售毛利率和归母净利率分别为 75.72%/10.13%，同比分别为 + 1.20pct/-0.24pct。前三季度营收增幅和利润增幅差距大主要源于费用端压力，销售费率、管理费率的大幅提升。

丸美生物费用率逐季攀升，Q3 压力显著加大，销售费用率同比增幅居首。25Q1-Q3 费用率为 63.77%，同比 + 3.12pct；销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用 率 分 别 为 + 57.73%/+4.13%/+2.56%/-0.65% ， 分 别 同 比 +2.87pct/+0.48pct/-0.23pct/0.00pct。25Q3 费用率高达 69.03%，同比+3.73pct；销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 +60.57%/+5.89%/+3.33%/-0.76%，分别同比 + 1.67pct/+1.77pct/+0.23pct/+0.06pct，销售费率不断上升主要系大单品与新品推广与大促提前布局，投流环境恶化。

当前策略上，公司以品牌文化建设、大单品推广、营收增长作为主要目标，双美布局持续深化。从化妆品单品策略看，丸美聚焦眼部抗衰与大单品策略，主推小红笔、小金针。秋季推出小金针面霜「特润版」、升级四抗系列套装 4.0；恋火（PL）聚焦底妆，推出「看不见」粉底液 3.0 打造水光肌妆效，抖音、天猫渠道占比约 90%，后续将通过 IP 联名强化品牌力。另一方面通过外延投资布局医美品牌 “摩漾”、ECM 成分、光电医疗设备等，推进 “生美 + 医美” 双美融合战略。

投资建议

营收稳健增长，利润受费用端拖累影响，明显承压。大单品逻辑持续，且取得显著成果，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.69/4.70/5.59 亿元，同比+8.1%/27.2%/18.9%，EPS 分别为 0.92/1.17/1.39 元，对应 11 月 7 日收盘价 PE 为36.4/28.6/24.1x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险，线上获客成本上升，新品推广效果不达预期等。