欧派家居(603833)：公司业绩稳健，大家居改革深化251112

投资要点

事件：公司发布三季度业绩报告，2025Q1-Q3 实现营业收入 132.14 亿元，同比-4.79%；实现归母净利润 18.32 亿元，同比-9.77%；扣非后归母净利润 17.12 亿元，同比-2.9%。2025Q3 实现营业收入 49.73 亿元，同比-6.1%；实现归母净利润 8.14 亿元，同比-21.79%；扣非后归母净利润 7.69 亿元，同比-22.03%。

分产品看：厨柜降幅逐季环比收窄。2025Q1-Q3 公司橱柜、衣配、卫浴、木门分别实现营收 38.4 亿元、67.9 亿元、7.9 亿元、7.8 亿元，分别同比-4.8%、-5.6%、-1.6%、-5.1%；2025Q3 公司橱柜、衣配、卫浴、木门分别实现营收 14.3 亿元、25.5 亿元、2.9亿元、3.3 亿元，分别同比-2.9%、-8.0%、-3.2%、+1.0%。

分渠道看：零售渠道优于大宗渠道。2025Q1-Q3 公司直营、经销、大宗分别实现营收5.5 亿元、99.3 亿元、20.7 亿元，分别同比+4.1%、-4.4%、-12.0%；截至 2025 年三季度末，公司经销商门店总数 7480 家，相比 2024 年底减少 333 家，其中欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌的门店数分别为 4769、941、822、574 家，相比 2024 年底-361、-44、-119 和+28 家，铂尼思品牌门店数量增加，主要因为公司持续推进营销体系大家居转型。

盈利能力稳健，费用率控制较好。1）毛利率：2025Q1-Q3 公司毛利率 37.2%，同比+1.7pcts；2025Q3 公司毛利率 38.8%，同比-1.6pcts，主要因为公司收入规模下降；分产品，2025Q1-Q3 橱柜、衣配、卫浴、木门毛利率分别为 32.0%、43.8%、30.4%、28.3%，分别同比+1.3 pcts、+2.9 pcts、+1.4 pcts、+1.6pcts。分渠道，2025Q1-Q3 直营、经销、大宗渠道毛利率分别为 57.9%、37.7%、28.4%，分别同比+1.7pcts、+2.1pcts、+0.8pcts；2025Q3 直营、经销、大宗渠道毛利率分别为 60.5%、39.6%、29.7%，分别同比-0.8 pcts、-1.0 pcts、-2.1pcts。2）费用率：2025Q1-Q3 公司期间费用率为 19.1%，同比-0.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.6%、6.9%、5.0%、-2.4%，分别同比-0.6 pcts、+0.3 pcts、+0.3 pcts、-0.5pcts；2025Q3 期间费用率为 18.8%，同比+2.8pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.6%、6.3%、4.6%、-0.8%，分别同比+0.5 pcts、+0.2 pcts、+0.1 pcts、+1.9pcts。3）净利率：2025Q1-Q3 公司净利率 13.9%，同比-0.8pcts；2025Q3 公司净利率 16.4%，同比-3.3pcts。

公司经营稳健。截至 2025Q3，公司存货周转天数 23.4 天，同比-8.2 天；应收账款周转天数 25.6 天，同比-0.9 天；应付账款周转天数 42.7 天，同比-6.7 天。2025Q3 公司经营性净现金流为 10.8 亿元，同比-3.7 亿元。

盈利预测：我们预计 2025-2027年公司实现归母净利润25.04亿元、26.34亿元和28.33亿元，同比-3.6%、+5.2%和+7.5%，对应 2025 年 11 月 11 日收盘价 PE 分别为 13.0x、12.4x 和 11.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险