时代电气(688187):Q3毛利率同环比改善,新兴装备收入快速增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业总收入188.30亿元，同比+14.86%；归母净利润27.20亿元，同比+10.85%；扣非归母净利润26.13亿元，同比+30.92%。2、Q3营业总收入66.16亿元，同比+9.58%，环比-13.82%；归母净利润10.49亿元，同比+7.69%，环比+0.84%；扣非归母净利润10.26亿元，同比+22.45%，环比+3.51%。3、2025年前三季度经营活动现金流21.17亿元，同比+303.02%。4、前三季度销售毛利率32.42%，同比+3.13pp；净利率15.33%，同比-0.65pp。Q3销售毛利率33.18%，同比+1.03pp，环比+2.05pp；净利率16.67%，同比-0.65pp，环比+2.40pp。5、2025年前三季度存货94.70亿元，同比+34.06%，环比+15.48%。6、前三季度销售费用率1.87%，同比-0.15pp；管理费用率3.84%，同比-0.33pp；财务费用率-1.28%，同比-0.37pp。研发费用18.78亿元，同比+20.40%；研发费用率9.97%，同比+0.46pp。7、轨道交通装备业务营业收入103.05亿元，同比+9.23%；新兴装备业务营业收入84.26亿元，同比+22.26%。基础器件收入38.39亿元，同比+30.40%；新能源发电收入15.89亿元，同比+25.26%；工业变流收入4.68亿元，同比+33.47%；轨道工程机械收入8.98亿元，同比+13.47%；通信信号系统收入7.58亿元，同比+14.47%；轨道交通电气设备同比+5.82%；新能源车电驱系统同比+9.25%；海工设备同比+7.07%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为43.66、48.98、53.77亿元，EPS分别为3.21、3.61、3.96元，PE分别为17.46、15.56、14.17倍。首次覆盖给予“增持”评级。

#风险提示：核心竞争力风险；经营风险；财务风险；行业风险；宏观环境风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。