先导智能(300450):行业拐点趋势明确,固态设备全球领先-点评报告

#核心观点：1、业绩拐点确立，盈利能力与现金流大幅改善。25Q1-Q3营收104.39亿元，同比增14.56%；归母净利润11.86亿元，同比增94.97%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增101.35%。25Q3营收38.28亿元，同比增13.95%，环比增9.00%；归母净利润4.46亿元，同比增198.92%，环比增18.95%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增222.13%，环比增21.44%。利润端增速远超收入，主要得益于前期计提的坏账准备在本期大量收回，信用减值损失冲回2.22亿元，以及公司降本增效成果显现，Q3期间费用率环比下降1.72个百分点。2、行业周期见底，主业困境反转逻辑持续兑现，业绩拐点明确。锂电设备行业自24Q4起迎来复苏，下游头部电池厂开工率提升及新一轮扩产周期启动。公司作为行业龙头，财务风险出清，盈利弹性释放，前期累计计提减值约28亿元，随着行业回暖和回款加速，信用减值冲回增厚利润。3、固态电池设备先发优势显著，开启第二成长曲线。公司是全球唯一拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已打通全线工艺环节，在干法涂布、无隔膜切叠封装、600MPa大容量等静压设备等核心技术上实现突破，并向全球头部客户交付设备，获得重复订单。固态电池有望逐步替代液态电池，年度新增设备市场规模有望从2025年的20.6亿元增加至2030年的336.2亿元，复合增速达74.8%。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别17.52、22.58、29.76亿元，三年复合增速30.3%，对应PE分别为44、34、26倍。维持“买入”评级。

#风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

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