古井贡酒(000596)：需求承压，调整加速﹣2025年三季报点评251112

事件描述

公司 2025Q1-Q3 营业总收入 164.25 亿元（同比-13.87%），归母净利润 39.6 亿元（同比-16.57%），扣非归母净利润 39.08 亿元（同比-16.85%）。公司 2025Q3 营业总收入 25.45 亿元（同比-51.65%），归母净利润 2.99 亿元（同比-74.56%），扣非归母净利润 2.82 亿元（同比-75.71%）。

事件评论

公司单三季度收入下滑幅度环比加大，调整加速。公司 2025Q3 实现营业总收入 25.45 亿元（同比-51.65%），公司 2025Q1/Q2 营业总收入同比增速分别为+10.38%/-14.23%，单三季度收入下滑幅度环比单二季度进一步加大。考虑合同负债变动后，公司 2025Q1-Q3营业总收入+△合同负债为 142.54 亿元（-27.29%），其中 2025Q3 营业总收入+△合同负债为 24.61 亿元（-50.59%）。公司截至三季度末合同负债相较 2024 年年底有明显下滑，主因销售订单减少。

公司单三季度盈利能力下滑明显，主因费用率大幅提升。公司 2025Q3 实现归母净利润2.99 亿元（同比-74.56%），具体来看，公司 2025Q3 归母净利率同比下滑 10.57pct 至11.73%，2025Q3 毛利率同比+1.96pct 至 79.83%，期间费用率同比+18.23pct 至 47.21%，其中细项变动：销售费用率（同比+16.14pct）、管理费用率（同比+5.74pct）、研发费用率（同比+0.51pct）、财务费用率（同比-4.16pct）、营业税金及附加（同比+0.61pct）。

公司面对行业需求承压的大环境，及时应对，加速自身调整。考虑到公司省内扎实的品牌基础，省外战略市场的持续培育，后续修复可期。我们预计 2025/2026 年公司 EPS 分别为 8.53/8.76 元，对应当前股价的 PE 分别为 18/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；4、消费升级进程不及预期。