汽车行业：乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续－2025年三季报综述

#核心观点： 1、汽车行业投资评级为推荐（维持）。 2、商用车基本面持续改善，销量自2025年6月起同比显著转好，Q3延续高增态势，带动板块估值修复。 3、乘用车板块2025Q3营收同比+7.4%，扣非归母净利润同比-25.1%，主要受头部车企比亚迪销量暂时承压影响；排除比亚迪后板块扣非归母净利润同比+44.34%。 4、汽车零部件板块2025Q3营收同比+10.4%，扣非归母净利润同比+22.6%，增速高于营收端，主要系降本增效、费用控制优秀。 5、客车板块2025Q3营收同比+30.6%，扣非归母净利润同比+86.6%，主要系毛利率大幅提升。 6、重卡板块2025Q3营收同比+26.9%，扣非归母净利润同比+55.3%，主要系期间费用率同比下降。 7、展望2025Q4，乘用车市场在优惠政策退坡预期下有望迎来抢购潮；商用车市场在政策刺激下景气度有望持续；零部件板块在强势新品和智驾系统渗透率提升带动下有望超行业均值增长。 #投资建议： 1、长城汽车：处于强势新品周期。 2、赛力斯：处于强势新品周期。 3、上汽集团：处于强势新品周期。 4、小鹏汽车-W：处于强势新品周期。 5、隆盛科技：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 6、均胜电子：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 7、德赛西威：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 8、华阳集团：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 9、贝斯特：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 10、北特科技：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 11、三花智控：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 12、拓普集团：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 13、银轮股份：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 14、伯特利：强势主机厂供应链+人形机器人/智驾等强势赛道标的。 15、潍柴动力：商用车龙头，集中受益于行业景气度复苏。 16、宇通客车：商用车龙头，集中受益于行业景气度复苏。 #风险提示：宏观经济波动风险；相关政策不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点车型销量不及预期；智能驾驶进展不及预期；人形机器人产业进展不及预期；第三方数据误差风险；重点关注公司业绩不及预期。