有友食品(603697)：收入利润增长亮眼，关注传统渠道调改成效﹣2025年三季报点评251111

事件描述

公司 2025Q1-Q3 营业总收入 12.45 亿元（同比+40.39%，下文皆为同比）；归母净利润 1.74亿元（+43.34%），扣非净利润 1.54 亿元（+46.99%）。 2025Q3 营业总收入 4.74 亿元（+32.7%）；归母净利润 6532.65 万元（+44.79%），扣非净利润 6090.44 万元（+39.31%）。

事件评论

收入增速亮眼，主力产品快速增长。2025 年前三季度公司主营业务收入达 12.36 亿元，同比增长 40.28%，主要由肉制品驱动，其中禽类制品贡献 10.77 亿元，占总收入 87.17%，同比提升 4.03 个百分点；畜类制品与蔬菜制品占比稳中有降。区域销售结构显著优化，2025 年前三季度东南区域收入 7.19 亿元，占比提升至 58.19%，同比增幅达 113.72%，成为核心增长引擎；西南区域收入占比由 49.39%回落至 34.15%。渠道结构持续向线下倾斜，2025 年前三季度线下渠道收入 11.62 亿元，占比 94.02%，线上渠道增长至 7,386万元，同比增幅 67.89%，但占比仍不足 6%。2025 年前三季度经销商网络总体微增，期末合计 807 家，净增 3 家；其中东南区域净减 4 家、西南区域净增 13 家、其他区域净减6 家，渠道调整与区域策略协同推进。

毛利率承压，费用控制成效显著。公司 2025Q1-Q3 归母净利率同比提升 0.29pct 至13.96%，毛利率同比-2.73pct 至 27.33%，期间费用率同比-3.3pct 至 11.6%，其中销售费用率（同比-2.47pct）、管理费用率（同比-0.7pct）、研发费用率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.07pct）、营业税金及附加（同比-0.21pct）。2025Q3 归母净利率同比提升1.15pct 至 13.78%，毛利率同比-1.95pct 至 26.95%，期间费用率同比-1.71pct 至 11.2%，其中销售费用率（同比-0.97pct）、管理费用率（同比-0.53pct）、研发费用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比-0.13pct）、营业税金及附加（同比-0.06pct）。

盈利预测及投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.18、2.56、2.87 亿元，EPS 分别为 0.51、0.60、0.67 元，对应当前股价 PE 分别为 26、22、20X，维持“买入”评级。

风险提示1、 原材料价格波动风险；2、 市场开拓的风险；3、 市场竞争加剧的风险。