涪陵榨菜(002507)：新品上架持续推进，公司进入修复右侧﹣2025年三季报点评251111

事件描述

涪陵榨菜公布 2025 年三季报，公司 2025 前三季度营业总收入 19.99 亿元（同比+1.84%）；归母净利润 6.73 亿元（同比+0.33%），扣非净利润 6.15 亿元（同比-3.43%）。公司 2025Q3 营业总收入 6.86 亿元（同比+4.48%）；归母净利润 2.32 亿元（同比+4.34%），扣非净利润 2 亿元（同比-5.63%）。另外，公司公告披露决定终止收购味滋美。

事件评论

公司新品上架战略持续推动，收入连续两个季度正增长。其中山姆新品双拼榨菜已于 2025年 10 月下旬上架。嘎吱脆萝卜 2025 年 3 月进驻盒马带动 2025H1 萝卜业务高增。同时，餐饮渠道扩容有序推进，收入端整体迎来较为积极变化。

成本进入平稳期，利润率整体保持稳定。公司 2025Q3 归母净利率同比下滑 0.04pct 至33.86%，毛利率同比-3.24pct 至 52.93%，期间费用率同比+0.92pct 至 18%，其中销售费用率（同比+0.85pct）、管理费用率（同比-0.32pct）、研发费用率（同比-0.03pct）、财务费用率（同比+0.42pct）、营业税金及附加（同比-0.25pct）。公司 2025Q3 毛利率下行主要系原材料成本红利减弱+公司渠道推广新品所致，预计新渠道+新品推广也导致公司的销售费用率有所提升。

新品配合新渠道积极布局，整体来看公司进入拐点右侧。预计公司 2025/2026/2027 实现归母净利润 8.01/8.69/9.35 亿元，对应 PE 估值 20/18/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。