大博医疗(002901):集采影响出清,业绩延续高增长

#核心观点

1. 公司2025年前三季度实现营收18.76亿元，同比增长22.69%；归母净利润4.25亿元，同比增长77.03%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长63.99%。
2. 2025年第三季度实现营收6.66亿元，同比增长17.82%；归母净利润1.80亿元，同比增长77.49%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长38.44%。
3. 集采影响出清后，公司业绩持续高增长，收入符合预期、利润超预期。
4. 骨科业务在集采出清后整体有望实现稳定增长；微创外科产品集采相对缓和，业务有望维持高增速水平；神经外科产品集采执行满一年，有望进入价稳量升阶段；齿科种植体类业务有望逐步扩大市场份额、维持高速增长趋势。
5. 2025年前三季度综合毛利率为71.23%，同比提升2.76个百分点；销售费用率26.85%，同比减少3.71个百分点；研发费用率13.34%，同比减少0.70个百分点。
6. 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发投入达2.50亿元，同比增长16.59%。
7. 公司国际化进程稳步推进，海外业务有望成为新的增长引擎。

#盈利预测与评级

预测2025-2027年公司营业收入分别为25.75亿元、30.38亿元和35.12亿元，分别同比增长20.57%、18.01%和15.59%；归母净利润分别为5.38亿元、6.28亿元和7.18亿元，分别同比增长50.67%、16.88%和14.30%。维持"买入"评级。

#风险提示

1）行业政策变化风险：目前骨科耗材大部分品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2）市场竞争加剧风险：国内骨科/微创外科/神经外科耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、人工骨等产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

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