翔宇医疗(688626)：主业稳健，有望率先实现脑机接口技术商业化251111

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 5.37 亿元，同比增长 6.00%；归母净利润 0.44 亿元，同比下降 40.09%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比下降 53.54%。公司前三季度毛利率为 67.19%，同比上升 0.33pct。2025 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 1.78 亿元，同比增长 5.46%；归母净利润 0.09亿元，同比下降 48.82%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比下降 37.21%。公司第三季度毛利率为 65.74%，同比上升 1.61pct。

深度布局脑机接口，预计至明年初产品将陆续获证。公司以非侵入式脑机接口技术为核心布局方向，聚焦康复医疗场景，通过自主研发脑电采集装置、脑控产品、生活场景类产品及自研算法，实现技术与康复设备的深度融合。公司同时也在规划对较成熟的侵入式技术与非侵入式技术进行融合升级。2025 年前三季度，公司研发投入同比增长34.69%，其中约 60%-70%的研发投入投向与脑机接口相关的领域。公司预计相关产品将于今年年底及明年年初陆续取得注册证。

高举高打，有望率先实现脑机接口技术商业化。公司脑机接口产品有望以设备销售（包括临床及科研场景）和部分省份脑机接口适配费的形式率先实现商业化。截至 2025 年三季度末，公司脑机接口相关产品已进入 150 余家大型医院进行临床使用与课题合作，公司与多家头部医院就建立脑机接口治疗中心、研究型病房、示范病房等进行深度合作。公司目标在 2026 年春节前覆盖 500 家三甲医院，至 2026 年末覆盖 1000 余家三甲医院。公司高举高打进入脑机接口领域，在将其打造为新业绩增长点的同时，有望凭借先发和全面的产品布局优势，率先抢占市场，构筑较为坚实的客户壁垒。

盈利预测及估值：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 7.93、9.11、10.45 亿元，同比增长 6.6%、15.0%、14.7%；归母净利润为 0.66、0.92、1.08 亿元，同比增长-35.6%、38.4%、17.6%。对应 2025 年 11 月 10 日收盘价，PE 为 123.4、89.1、75.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

终端需求不及预期的风险；新技术研发及产品推广不及预期的风险；行业相关政策变化的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。