翔宇医疗(688626):收入端增长稳健,加大脑机接口等新业务投入

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现收入5.37亿元，同比增长6.00%；归母净利润0.44亿元，同比下降40.09%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降53.54%。2、2025年第三季度单季度收入1.78亿元，同比增长5.46%；归母净利润0.09亿元，同比下降48.82%。3、利润下滑主要由于公司持续加大在脑机接口、康复机器人、AI医疗等前沿领域的研发投入，并加大市场推广力度。25年前三季度研发投入达1.40亿元，同比增长34.69%，研发费用占营收比例提升至26.11%。4、公司作为国内康复医疗器械行业领军企业，产品体系完整，覆盖康复理疗、康复训练等十大门类、上千种产品。5、公司自2016年起布局脑机接口，已实现核心技术自主可控，已有两款脑电采集装置取得二类医疗器械注册证，并加速构建覆盖多个场景的脑机接口康复中心整体解决方案，开始商业化推广。6、公司积极推动脑机接口技术与康复机器人的深度融合，在研的脑控-上肢康复训练机器人和脑控-下肢外骨骼机器人预计年内可实现小批量生产，与脑机接口结合的产品预计明年取证。7、2025年前三季度公司综合毛利率67.19%，同比提升0.33个百分点；销售费用率32.43%，同比提升约4个百分点；研发费用率23.37%，同比提升2.82个百分点；管理费用率8.35%，同比提升0.77个百分点。8、公司经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元，同比有所下降，但仍显著高于净利润。 #盈利预测与评级：预测2025-2027年，公司营业收入分别为7.89亿元、8.73亿元和9.52亿元，分别同比增长6.07%、10.73%和9.00%；归母净利润分别为0.63亿元、0.77亿元和0.90亿元，分别同比增长-39.24%、22.40%和17.07%。维持“买入”评级。 #风险提示：1）行业政策变化风险：目前康复医疗行业受政策支持，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；部分国内政策等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可导致部分地区招标需求延后。2）市场竞争加剧风险：国内康复设备生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局脑机接口及外骨骼机器人产品，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4）商业化进度不及预期风险：脑机接口技术从实验室到商业化应用的转化难度大，需要大量的资金投入和时间成本，且存在商业化进度不及预期的风险。