江南化工(002226):外延并购再下一城,集团资产注入有望开启

#核心观点：1、公司成功竞得顺安爆破100%股权，转让底价10亿元，增加炸药产能7.3万吨，收购完成后公司炸药产能将超过90万吨，处于行业第一梯队。2、顺安爆破2023年至2025年8月营业收入分别为7.86亿元、6.47亿元、3.79亿元，净利润分别为0.32亿元、0.32亿元、0.55亿元，2025年年化营业收入和净利润分别为5.68亿元、0.83亿元，收购定价PE在12倍以上。3、公司通过外部并购和内部注入稳步推进产能扩张，已完成朝阳红山、陕西红旗等收购，集团旗下奥信化工及庆华民爆有望于2025年启动注入。4、矿服业务持续成长，2024年新签矿服订单超百亿，2025年上半年新签订单62.38亿元。5、海外市场方面，公司跟随大客户出海，在纳米比亚和刚果金等富矿区布局，北方爆破拥有海外炸药10万吨产能，奥信化工拥有超过20万吨海外炸药产能。

#盈利预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.72亿元、15.58亿元、17.23亿元，当前市值对应PE为18倍、11倍、10倍，维持“增持”评级。

#风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险。

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