【简】江南化工(002226)：新能源业务承压，海外表现亮眼250909

事件描述公司发布 2025 半年报，实现收入 46.1 亿元（同比+3.7%），实现归属净利润 4.3 亿元（同比+2.2%），实现归属扣非净利润 4.3 亿元（同比+2.0%）。其中Q2 单季度实现收入 26.0 亿元（同比+5.4%，环比+29.2%），归属净利润 2.8 亿元（同比+2.8%，环比+92.5%），实现归属扣非净利润 2.9 亿元（同比+0.1%，环比+118.3%）。事件评论新签订单年化金额大幅增长，爆破服务业绩增长有保障。2025 年 1-6 月，公司爆破服务收入为 25.5 亿元，同比增长 7.3%。此外，根据公司公告，2025年 1-6 月公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额总额为 62.4亿元，其中 1 亿元以上的重大合同金额为 48.6 亿元，按照公司披露的重大工程的合同周期，重大合同的年化金额为 24.1 亿元，去年同期同口径计算的重大工程年化年化金额仅为 13.5 亿元，表明公司新签订单质量显著提高，未来爆破服务业绩增长有保障。民爆器材收入较为稳定，产能收购动作频频。2025 年 1-6 月，公司民爆器材收入为 13.3 亿元，同比下降 1.7%。2025 年以来，公司在行业内收并购动作频频：5 月，公司与全资子公司北方爆破以持有的湖北帅力和河南华通股权参与重组交易，获得东神楚天实际控制权，新增工业炸药产能 3.05 万吨/年；6 月，公司以 1.7 亿元收购四川峨边国昌 51%股权，新增工业炸药产能 3.5 万吨/年。在行业无新增供给的大背景下，公司在行业内持续的并购整合，彰显了行业龙头持续扩大份额的决心，公司将持续整合兵器集团旗下优质民爆资产，强化产业链控制能力。市场竞争加剧，新能源业务收入及利润有所下滑。2025 年 1-6 月，公司新能源业务收入 3.6 亿元，同比下降 7.7%，毛利率为 42.1%，同比去年下降 3.9 pct，公司新能源业务的实施主体盾安新能源 2025 年上半年净利润为 0.83 亿元，同比下降 15.8%。公司新能源业务收入下滑或系随着新能源发电项目参与电力交易程度的加大，新能源电价机制逐步从“保量保价”转向“市场竞价”，市场竞争加剧。国际市场开拓稳步推进，奥信化工注入后有望大幅增强公司海外项目优势。公司积极响应“一带一路”等“走出去”政策，国际化业务布局已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、欧国家和地区。2025年 1-6 月，公司海外收入为 6.0 亿元，同比增长 20.2%，海外收入占比从 2024H1的11.2%提升至13.0%。公司实控人承诺2025年底注入旗下民爆子公司奥信化工。奥信化工是中国民爆产品进出口龙头企业，已在全球 15 个国家运营 17 个项目，在海外建成 20 万吨/年炸药产能。2024 年奥信化工的营业收入为 32.2 亿元，净利润为 4.1 亿元。公司是中国兵器集团旗下民爆爆破服务一体化龙头，新签订单质量提高，持续推进工业炸药产能收购，海外收入占比逐步提升，国际市场开拓能力逐步增强奥信化工注入后有望进一步增强公司在海外竞争优势，预计 2025 年-2027 年归属净利润为 10.0、15.9、18.2 亿元，维持“买入”评级。风险提示1、下游采矿及基建资本开支不及预期；2、行业竞争进一步加剧。