川宁生物(301301):原料药盈利能力承压,合成生物学持续加码-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025Q1-Q3营收34.36亿元，同比下降22.90%；归母净利润6.11亿元，同比下降43.17%。2、Q3单季度营收10.87亿元，同比下降13.76%；归母净利润1.57亿元，同比下降49.44%。3、业绩下滑主要由于青霉素类中间体量价齐跌，以及合成生物学新产品研发及试车费用增加。4、2025Q1-Q3毛利率32.80%，同比下降3.02个百分点；归母净利率17.79%，同比下降6.35个百分点。5、Q3单季度毛利率26.18%，同比下降10.93个百分点；归母净利率14.40%，同比下降10.16个百分点。6、2025Q1-Q3销售费用率0.56%，同比上升0.12个百分点；管理费用率4.59%，同比上升1.88个百分点；研发费用率2.43%，同比上升1.44个百分点。7、合成生物学产品2025Q1-Q3营收4880万元，预计2026年进一步放量。8、合成生物学一期项目产能爬坡顺利，二期产能规划有望2026年进行。9、甲醇蛋白项目进行中试实验，预计2025年年底前反馈结果。10、公司加码AI技术与合成生物学结合，酶活提升，研发效率提高。

#盈利预测与评级：下调2025-2026年EPS预测为0.36/0.44元，原为0.76/0.87元，新增2027年EPS为0.53元。参考可比公司估值，给予2026年PE 32X，下调目标价至14.08元，维持“增持”评级。

#风险提示：产品价格波动风险；新产品研发风险；市场竞争风险。

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